国信证券-主题公园行业专题：IP升级，本土主题公园的破局之路-221113

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　　国内主题公园重资产为主，后疫情时代挑战与机遇并存。本土主题公园发展较晚，大多缺乏强IP体系，多数偏重资产，二次消费占比低、复游率低，疫情下承压明显。不同客源影响分化，IP支撑下主题公园韧性更强。中长期，文旅消费升级、亲子赛道崛起、周边游特点助力中国主题公园持续成长。
　　国际借鉴：形象IP和模式IP各有千秋，持续升级助成长，龙头复苏有韧性。动漫或影视等形象IP本身即系核心竞争力，全产业链变现空间广阔；而模式IP核心竞争力主要系围绕客户需求打造一站式综合服务体系。迪士尼通过自制和收购，其形象IP不断与时俱进，全产业链变现模式优良；环球影城构筑“自制+收购+授权”三叉戟形象IP体系，且轻资产扩张还与当地文化相结合；默林娱乐通过收购兼并获得多元化IP，依靠高效运营管理扩张；法国狂人国依托演艺集群，打造模式IP,构筑以演艺为核心的一站式旅游目的地。今年以来迪士尼和环球主题公园业务营收业绩超疫情前，复苏有弹性。
　　本土突围一：与经典形象IP合作，精细运营&多元变现共谋发展。超强形象IP自带流量，助力复购与二次消费提升，持续升级可延长主题公园生命周期。但形象IP需极强影视动漫制作能力，时间成本高，风险大，难度较高，外购或合作经典形象IP成为短期可行之路，且“与时俱进+科技赋能+合理设计”系IP运营的关键。目前看，海昌海洋公园积极尝试“主题公园+国际IP”，立足亲子客群，其奥特曼等IP选择和目前运营初显成效，逐步探索新路径。
　　本土突围二：打造多元一站式模式IP，助力龙头持续成长扩张。模式IP一般在复购率和体系外变现上相对超强形象IP有差异，但对国内多数主题公园或者旅游目的地而言更具有现实意义。通过深耕本土居民消费需求，打造多元一站式模式IP，国内旅游目的地可不断提升自身竞争力并借此外延扩张包括轻资产扩张。具体来看，宋城演艺、中青旅、复星旅文、天目湖等均在模式IP上进行了多元化的尝试，疫情后积极内容产品丰富管理提升模式升级，未来出行恢复下复苏弹性和中线成长均可期。
　　风险提示：疫情反复等系统性风险、快速扩张不及预期、IP升级不及预期。
　　投资建议：本土优秀旅游企业正通过形象IP或模式IP差异化升级，错位竞争，积极分享未来出行复苏及旅游行业成长下的新机遇。形象IP方面，海昌海洋公园立足亲子客群流量，借力国际经典形象IP，打造IP为核心的新消费体系。模式IP层面，宋城演艺虽短期承压，但产能扩张助力复苏成长，演艺模式IP也在不断摸索优化，为后续成长蓄势。中青旅积极打造古镇模式IP，未来景区复苏和扩容成长皆有期待。天目湖侧重山水资源一站式休闲目的地，近两年积极扩充优质产能，复苏成长和外延扩张可期。复星旅游文化全球业务正逐步复苏，同时积极迎合度假升级需求，疫后有望持续受益。