兴业证券-利差周度全跟踪：中短端信用债更加抗跌，城投债“短久期”下沉-221113

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　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周5年期信用债信用利差大多走阔，1年期和3年期信用债信用利差大多收窄。本周国务院优化防疫措施叠加资金边际收紧，债市继续调整，信用债收益率也整体走阔，1年期和3年期信用债表现更加抗跌，信用利差大多被动收窄，尤其是品种“下沉”较为明显。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差大多收窄。1年期和3年期城投债的AA+减AAA等级利差仍有一定压缩空间。
　　期限利差方面，本周信用债期限利差大多收窄。当前信用债期限利差整体上仍然相对陡峭，对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构，高等级适度拉久期策略可以延续。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业信用利差大多收窄；除民营企业外，本周各企业类型产业债的信用利差皆有所收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，“第二支箭”发力助房企融资，持续关注政策落地效果，短期对民企地产债依然需要谨慎。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差皆有所收窄。
　　建材&化工：除本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所收窄。
　　房地产：本周本周各等级房地产中票信用利差皆有所走阔；除AAA级外，各等级房地产公司债信用利差有所收窄。分企业性质来看，本周地方国企和民营企业房地产公司债信用利差皆有所收窄，而央企利差则有所走阔。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄，各等级城投债皆有所收窄。今年以来地方政府的“土地财政”受冲击明显，城投领域防风险的重要性在提升。
　　天津&云南：除AA+级云南城投信用利差有所走阔外，本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所收窄。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所收窄。
　　湖北&河南：除AA级湖北城投信用利差有所走阔外，本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。
　　四川&重庆：除AAA级四川城投信用利差有所走阔外，本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所收窄。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所收窄。
　　从超额利差来看，本周各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债的信用利差皆有所走阔。
　　本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债的超额利差皆有所走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差表现分化，超额利差皆有所走阔。
　　证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆有所走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差皆有所收窄，超额利差皆有所走阔。
　　由于银行二级资本债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　流动性担忧下，本周各等级银行二级资本债的信用利差皆有所走阔，考虑到当前中高等级、中短久期信用利差处于历史极低位置，利差保护空间可能不足，套息加杠杆策略需要适度（否则未来可能面临一定的解杠杆压力）；但“资产荒”可能延续的情况下，建议投资者结合自身风险偏好、风控要求、持有期限以及负债端稳定性择机把握投资机会（动态跟踪各类信用债的投资性价比，更多关注高等级拉久期策略和挖掘品种溢价，同时防风险（信用风险&估值风险）的重要性在提升）。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。