中信建投-可转债新债动态系列：盛泰转债，面料、成衣一体化龙头，优质客户拓展+生产持续提效驱动长期成长-221111

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　　盛泰集团是一家全球领先的中高端面料和成衣制造商，提供针梭织面料和成衣一体化制造服务。集团成立于2007年，由宁波盛泰、雅戈尔、伊藤忠商社等多家公司共同组建，股东资源丰富，激励充足。
　　公司长期逻辑在于：①生产端持续提效。纺织织造行业的核心竞争力在于成本与效率的优势，公司生产端提效体现在——a)自主研发智能制造系统；b）产业链上下游垂直一体化布局（参照申洲国际的成长逻辑）；c）构建供应链快速反应能力（下游客户最为看重的供应商能力一致）；d）全球灵活布局产业链，发挥各区位优势。公司财务数据方面体现的毛利率提升、费用率下降对公司生产提效逻辑构成有力验证。②优质客户的稳定合作与持续拓展（尤其是运动赛道）。目前公司服务的拉夫劳伦、优衣库、Lacoste等均为行业头部的服装品牌，近年来公司扩大与头部国货运动品牌安踏、FILA、李宁等的合作，运动赛道为服装领域景气度最高赛道，公司有望充分享受到运动+国货的赛道红利。
　　转债信息：公司此次转债发行金额7.01亿，债项评级AA，网上发行/老股东配售为11月7日。票面利率为0.30%,0.50%,1.00%,1.50%,1.80%,2.00%，到期赎回价110元(含最后一期利息)。条款方面，赎回【转股期,15/30,130%】、修正【存续期,15/30,80%】，条款设置市场化，中规中矩。以11.8日数据计算，盛泰转债YTM 2.41%，纯债价值91.25元，面值对应纯债溢价率9.59%，债底保护高；转股平价为101.83元，面值对应转股溢价率-1.8%。参照服装纺织类转债估值水平与11.8日存量债券的估值情况，若盛泰转债平价维持在101.83元，预计上市后合理转股溢价率区间为23-28%，对应合理价格区间为125.03-130.11元。
　　财务方面，公司2022年业绩增速回升，运动服饰相关产品表现最为靓丽。2016-2021年公司归母净利润从1.4亿元增长至2.9亿元，CAGR为16.7%。2022Q1-3公司归母净利润同比增长33.8%至3.1亿元。公司ROE中枢维持在20%左右，在纺织制造行业中属于高回报水平。
　　公司本次拟募集资金7亿元，拟主要投资：①年产4.8万吨高档针织面料印染生产线项目（一期）；②越南十万锭纱线建设项目；③嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目；④信息化建设项目；⑤补充流动资金；
　　风险提示：贸易政策风险；原材料波动风险；新冠疫情反复；行业竞争加剧。