兴业证券-10月金融数据点评：融资需求仍弱，政策发力退坡-221111

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　　投资要点
　　2022年10月新增人民币贷款6152亿元（2022年9月为2.47万亿元），新增社融9079亿元（2022年9月为3.53万亿元），社融同比增速为10.33%（2022年9月为10.58%），M2同比11.8%（2022年9月为12.1%）。
　　我们认为，本月金融数据主要传递出以下几个方面的重要信号：
　　第一，继9月社融高增后，10月社融新增明显萎缩，社融同比大幅回落，或指向实体融资需求的转弱和供给端政策发力的退坡。9月社融新增、同比超市场预期走强，我们在《6月的剧本会重演吗？_20221012》中判断，供给端发力的推动可能是9月社融走强的主要原因，应警惕后续政策发力退坡和10月社融数据冲高回落的可能性。10月社融新增明显萎缩，社融同比增速环比上月回落，可能进一步验证了实体融资需求偏弱+政策发力退坡的逻辑，后续社融走势可能仍然主要取决于政策托底的力度如何。
　　第二，信贷总量下行、结构恶化，实体信贷融资需求可能是拖累10月社融偏弱的最核心因素。一方面，企业票据融资量增价降，中长贷、短贷明显回落，或反映企业融资需求有所恶化；另一方面，居民中长贷、短贷明显回落，或表明居民购房、消费需求仍然偏弱。
　　第三，财政和货币端有所留力，资金使用效率仍然不高，但金融空转现象可能有边际缓解。本月M1、M2同比增速同步回落，M1同比回落幅度大于M2，带动M1-M2负向剪刀差继续走阔，整体仍在低位徘徊，或表明资金使用效率仍然不高。此外，新增财政支出则连续两月不及往年同期水平，或指向临近年末财政和货币端的资金投放明显留力，政策留力也是本月社融明显走弱的重要原因之一。但在资金投放减少的情况下，新增非银存款也明显回落至季节性偏弱水平，结合市场杠杆水平的明显下行来看，在客观上目前的金融空转现象可能在边际缓解。
　　实体融资需求偏弱+供给端发力退坡下，本月社融数据明显转弱。经济下行压力加大已得到进一步验证，央行货币宽松进一步加码仍然可期，债市仍可保持乐观心态。本月社融新增、同比明显回落，新增人民币贷款的大幅萎缩是本月社融走弱的重要原因之一。目前实体融资需求偏弱和经济下行压力加大已得到进一步验证。虽然目前财政和货币端明显留力，资金供给减少或导致短期内资金利率有所回升，但从中期角度来看，经济偏弱背景下央行可能不具备主动收紧的条件，宽货币是宽信用的前提，后续央行通过进一步降准降息的方式来助力宽信用和稳增长仍然可期。因此，虽然资金利率回升可能会导致债市短期内逆风因素增多，但中期来看“基本面偏弱+流动性宽松”支撑债市的核心逻辑仍未发生根本性变化，目前债市仍可保持乐观心态，回调可能是较好的买入契机。
　　风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、房地产市场风险超预期