中信建投-银行业：季节性小月社融波动，政策持续推动稳增长-221110

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　　事件：
　　11月10日，央行发布2022年10月金融数据。其中，10月社融新增0.91万亿，同比少增0.71万亿，存量社融增速10.3%，环比下降0.3pct。10月人民币贷款新增0.62万亿，同比少增0.21万亿。M1增速5.8%，环比下降0.6pct；M2增速11.8%，环比下降0.3pct。
　　简评：
　　1、10月社融低于预期，表内信贷收缩拖累规模增长。10月社融新增0.91万亿，低于wind一致预期0.74万亿，同比少增0.71万亿。今年前10个月社融累计新增28.7万亿，同比多增2.31万亿，社融维持累计同比多增的扩张趋势。
　　企业债同比多增，对社融形成一定支撑；表内信贷成主要拖累。（1）10月直接融资新增3113亿，较9月表现明显改善，其中企业债新增2325亿，同比多增64亿，有力支撑社融增长。（2）10月政府债新增2791亿，同比少增3376亿，其中10月专项债发行规模达3611亿，原定10月底前5000多亿元的专项债结存限额得到充分使用。根据部分地方发行计划测算，11月至少还有超680亿新增专项债待发行，将对11月社融起到拉动作用。（3）信贷方面，由于8、9月政策性工具发行对10月信贷的部分挤压作用以及疫情抬头对居民消费意愿的不利影响，10月向实体发放人民币信贷同比少增3321亿。（4）表外融资降幅同比缩窄，10月表外融资下降1748亿，降幅同比缩窄372亿，其中委托贷款同比多增643亿，环比9月有所压降。
　　2、企业信贷延续增长态势，带动信贷规模稳定增长。10月信贷新增6152亿，同比少增2110亿；其中企业贷款新增4685亿，同比多增1623亿，零售贷款减少180亿，同比少增4827亿。
　　企业端中长期延续向好趋势，疫情冲击下企业短贷及零售贷款表现不佳。10月企业中长期贷款、票据融资分别新增4623、1905亿元，分别占企业端贷款新增量75%、31%，信贷结构维持健康，而企业短贷10月减少1843亿，同比环比均显著下降。居民端，受疫情抬头以及楼市消费数据低迷等因素影响，居民短期消费需求低于预期，10月居民短期贷款减少512亿，居民中长期贷款同比少增3889亿
　　保交楼稳步推进提振市场信心，信贷呈现分化趋势。保交楼方面，10月8日，央行发布《2022年9月抵押补充贷款开展情况》，共发行2000亿元PSL专项贷款以支持保交楼；10月末，国常会及国务院“放管服”改革重点任务分工方案的通知中均提出，将给予地方更多自主权，因城施策支持并改善刚性和改善性住房需求；系列政策的出台将有效重塑市场信心，拉动房地产贷款需求回升。另一方面，今年全国信贷需求展现出明显的分化特征，在部分地区信贷需求表现不佳的情况下，江苏、四川等省份前三季度贷款增幅均超15%，下游信贷需求依然旺盛，考虑到郑州、广州各地疫情影响，分化现象预计在四季度持续。展望未来，伴随着全国系统性重要银行对制造业基建贷款投放力度的加大，以及债券融资支持工具对民营企业，尤其是对房企发行债券的有效支持，预计11、12月信贷将依然保持稳定增长，助推全年信贷同比多增。
　　3、M1增速小幅下行，M2保持高增，居民存款同比降幅大幅缩窄。10月M1增速5.8%，环比下降0.6pct；M2增速11.8%，环比下降0.3pct，M1增速小幅下行；受权益市场波动影响，部分资金流入商业银行定期存款，M2增速持续保持高增态势，M2-M1剪刀差小幅上行。从存款看，10月存款减少1844亿，同比少增9493亿。其中居民存款受短期消费需求较为低迷等因素影响，同比多增6997亿；企业存款同比少增5979亿；财政存款在系列政策的支持下同比小幅多增300亿；市场震荡下，资管产品部分回流存款，非银存款同比少增1.04万亿。
　　4、10月社融、信贷低于预期，但全年累计依然保持同比扩张，预计在政策对实体经济支撑力度逐步加码的背景下，后续社融将实现稳定增长。在疫情抬头的背景下，10月居民消费意愿不及预期，且作为社融季节性小月，10月假期对于企业经营也产生了短暂影响，零售与对公短期信贷需求均较弱，同时由于10月楼市尚处观望状态，销售数据不及预期，对零售中长期信贷也产生了一定压降作用，导致信贷规模整体表现不佳。但考虑到目前全国信贷展现出了明显和持续的分化趋势，待广州、郑州等地疫情影响消散后，预计后续信贷规模将实现稳定增长。前三季度，制造业贷款、基础设施建设贷款分别增加4.2万亿、3.4万亿，国有行等系统性重要银行对制造业基建贷款以及针对民企的债券融资支持工具的重点布局将对房地产等行业的贷款投放产生积极影响，助推全年社融实现同比多增。
　　从银行板块看，近期各项政策的陆续出台再次印证了稳增长宽信用的逻辑主线，全年社融信贷预计将继续保持稳定扩张趋势，在保交楼政策深化和具体工作实施顺利推进下众多烂尾楼获得实质性解决方案，也将有效消除系统性风险预期，助力板块整体估值修复。但以基建和区域经济为代表的投放方向决定了板块内部结构性特征依然显著，前三季度优质区域银行持续展现出更强劲的规模扩张和业绩增长，预计优质区域银行在业绩和估值两个维度上将继续领跑行业。另外在关注今年信贷结构差异情况的同时，更要关注优质区域银行未来较长时期内的成长性，凭借更优质的区域经济环境和更旺盛的信贷需求，在延续对公端涉政和实体经济贷款稳定投放的同时，零售持续深化转型和财富管理体系逐渐成熟将进一步驱动业务扩张，带来稳定、长期、且领先的业绩增长。个股上，依然坚定优质区域银行的核心主线逻辑：成都银行、宁波银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行。同时关注，长期优势银行：邮储银行、兴业银行、平安银行、招商银行。
　　5、风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。