兴业证券-第一太阳能-FSLR.US-碲化镉薄膜电池组件龙头，产能扩充-221110

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　　我们的观点：First Solar是全球碲化镉薄膜电池组件龙头，自2019年起逐步剥离光伏EPC和运维等业务，聚焦薄膜电池组件生产。其薄膜电池技术领先，指引2024年底产能升至20.5GW，较2022年末增长111.3%；公司主打美国市场，其美国本土工厂将受益于IRA对光伏制造端的补贴。截至2022年11月9日美股收盘，公司PETTM为170.1x、PSTTM为6.4x、PBLF为2.8x，建议投资者关注。
　　碲化镉薄膜电池组件龙头，产能扩充：First Solar总部位于美国亚利桑那州坦佩市，是目前全球碲化镉薄膜光伏组件龙头。公司于2006年在纳斯达克上市，同年在美国俄亥俄州有75MW薄膜光伏组件产线；此后量产转换效率、产能、产量逐步提升，稳居全球薄膜组件龙头，亦是2021年全球组件出货量Top10中唯一一家薄膜组件厂。转换效率方面，公司的碲化镉薄膜电池量产转换效率从2006年末的9.5%升至2021年末的19.7%，且2021年末实验室转换效率达22.1%。产能方面，截至2021年末，公司薄膜电池组件名义产能8.4GW，其中美国2.6GW，越南和马来西亚5.8GW。公司指引2022-2024年末名义产能分别为9.7、15.6、20.5GW，增量主要来自美国及印度；其中2022-2024年末美国本土产能分别为2.8、5.7、11.1GW。产量方面，2021年公司组件产量7.9GW，占全球光伏组件总产量的3.6%，占全球薄膜组件产量的90%+。
　　业绩追踪：1）收入：2022Q3，公司收入6.29亿美元，环比+1.3%、同比+7.8%；收入的98.6%来自组件销售。同期，公司薄膜组件产量2.4GW，环比+9.1%、同比+20.0%；出货量2.8GW，环比+12.0%，同比+33.3%。2）毛利：2022Q3，公司毛利0.21亿美元，环比转正；2022Q2公司毛利为负，部分受累于Luz del Norte电站减值。2022Q3，公司薄膜组件毛利0.24亿美元，环比-22.9%，同比-79.7%，主要由于毛利率下降。具体来看，2022Q3组件毛利率3.9%，环比-1.3pcts，同比-17.1pcts；一是由于年初签订的航运合同的费用率较高，导致计入营业成本的运费提升；二是船舶等待时间长带来超额仓储费，也即集装箱滞期费增加。3）净利润：2022Q3净利润为-0.49亿美元，上年同期为0.45亿美元。
　　美国光伏需求向上，IRA政策利好：First Solar聚焦美国本土市场，受益于美国光伏装机需求增长。《通胀削减法案》拟对美国光伏制造端提供税收抵免，First Solar美国本土产能大幅扩充，受益于IRA政策。
　　风险提示：产品价格波动，终端需求不及预期，公司产能扩充不及预期，政策风险，技术替代或泄密风险。