中信建投-英杰电气-300820-发布定增公告，加码充电桩、储能，扩产规划积极-221108

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　　事件
　　公司发布定增公告，计划定增募资不超过4亿元，用于新能源汽车充电桩扩产项目、电化学储能生产项目、补充流动资金。项目建成达产后，预计可实现新增年产1.2万台直流充电桩、40万台交流充电桩、60MW储能变流器及60MWh储能系统。
　　简评
　　扩产体量积极，较原规划有较大增长。2022年6月，公司与德阳经济技术开发区管理委员会签订《项目投资协议》，拟在德阳德阳经开区投资充电桩及电化学储能基地项目。此前预估项目建成达产后新增年产1万台直流充电桩、15万台交流充电桩及30MWh电化学储能设备。
　　公司充分研究后，将项目规划调整为：新增年产1.2万台直流充电桩、40万台交流充电桩、60MW储能变流器及60MWh储能系统，建设期均为2年，与原规划体量相比，直流桩增长20%，交流桩翻倍以上增长，储能系统翻倍增长。
　　项目达产贡献14亿收入增量，增量明显。我们测算项目对应年收入，直流桩：1.2万台*4万/台（120kw）=4.8亿元；交流桩：40万台*0.2万元/台=8亿；储能系统：60MWh*1.8元/wh=1.08亿元，以上合计约14亿元，我们预计，项目达成后，将为公司14亿元收入增量，2021年公司营业收入6.6亿元，2022年我们预计营收约12亿元，新增充电桩储能项目为公司业绩体量贡献较大的增量弹性。
　　充电桩目前综合毛利率30%，储能系统尚未形成销售。公司主业为工业电源，平均来看，工业电源业务毛利率40%，净利率25%，充电桩业务由于市场竞争和技术壁垒差异，目前公司充电桩业务综合毛利率约为30%；公司充电桩业务海外渠道、认证走在前列，产品已经销售到了20多个国家，成为首家获得美国、加拿大等国家UL认证的国内充电桩制造厂家。储能系统方面，目前公司储能尚未形成销售，由于充电桩、储能（PCS）与工业电源技术背景同属电力电子技术，看好公司充电桩、储能业务与工业电源业务在技术上的协同性。
　　公司短期业绩确定性高增，长期看好公司电源在光伏电池片、半导体领域的国产替代，此外，我们还非常看好有望成为公司第三大业务的充电桩业务以及在储能领域的布局，公司一直以来在有选择性地横向拓展产品品类，公司具备长期成长价值。
　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司将分别实现营业收入12.26、18.19、24.11亿元，实现归母净利润3.08、4.18、5.89亿元，对应当前PE估值52.3、38.5、27.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅波动：上游原材料价格大幅上涨将对公司业绩有所扰动；下游扩产不及预期：公司订单与下游扩产进度密切相关，光伏业务方面，与硅片、硅片规模及进度关联度较大，半导体方面，与碳化硅、半导体硅、MOCVD设备等扩产关联度较大，下游扩产不及预期将影响公司订单水平；新产品在下游的验证进展不及预期：目前公司射频电源、电池片电源部分产品处于下游验证阶段，验证进度将对公司业绩有所影响；宏观经济波动影响。