中信建投-航天彩虹-002389-无人机业务持续增长，军贸业务逐渐回暖-221108

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　　事件
　　近日，航天彩虹发布三季报显示，前三季度营业收入21.18亿元，同比增长26.77%，归母净利润为0.89亿元，同比增长4.31%。
　　简评
　　三季报营收持续增长。航天彩虹发布三季报显示，前三季度营业收入21.18亿元，同比增长26.77%，归母净利润为0.89亿元，同比增长4.31%。营业收入增长主要受无人机产品增长拉动，毛利率降低导致公司净利润增速不及营收增速。单三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长8.50%，归母净利润0.17亿元，同比下降26.62%。公司积极备货应对下游旺盛需求。从资产负债表来看，存货为10.19亿元，同比增长36.95%，主要是本期备货增加所致；合同负债0.22亿元，较年初增加113.21%，主要是本期预收客户货款增加所致。资产负债表的上述变动说明下游需求旺盛，公司积极备货应对。
　　大单签署反映海外军贸业务提升。公司于2022年9月1日发布《关于签署意向销售协议暨关联交易的公告》，公司与航天长征国际贸易有限公司签署某无人机产品意向销售协议，意向协议金额约为人民币6亿元。航天长征的实际控制人同为航天科技集团，主要负责对外贸易业务，显示公司军贸业务有所回暖，支持后续业绩释放。
　　无人机业务具有核心竞争优势，出口量国内领先。公司彩虹系列无人机型谱众多，成熟产品包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D垂直起降固定翼无人机等，大部分取得出口立项批复并远销海外。公司凭借优秀的气动设计优势，整机出口数量及金额在国内领先。公司在研产品主要为大型远程无人机，包括彩虹-7高空长航时隐身无人战机、新概念无人战机等。无人机在俄乌战争等战场上发挥重要作用，我们预计未来无人机业务将在国内外作战体系中发挥更为重要的作用，有助于提升公司市场空间。
　　盈利预测
　　公司作为军用无人机龙头公司，将充分受益于国内外军用无人机市场发展。我们看好公司未来发展前景，预测公司2022年至2024年的归母净利润分别为2.56亿元、3.77亿元、6.40亿元，同比增长分别为12.50%、47.28%、69.72%，相应22年至24年EPS分别为0.26、0.38、0.64元，对应当前股价PE分别为92.22、62.61、36.89倍。
　　风险分析
　　军贸业务受国际政治影响存在不确定性：军品贸易在调整多边关系、改善战略态势、平衡战略力量等方面发挥着独特作用，是国家间政政治关系的直接反映，军品贸易能对交易双方甚至与此相关的多边外交关系及外交政策产生重大影响。随着全球军品贸易朝着制度化、有序化、透明化和无害化的趋势发展，世界军贸市场武器出口的成交额和交付额总体呈现上升趋势，武器出口主要集中在亚太和中东地区。在政治因素上，我国的军品贸易在一些国家存在一定优势，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生一定程度不利影响。公司无人机较大收入来源于军贸，存在一定的不确定性影响风险。
　　市场竞争加剧风险：公司产品主要以军用无人机系统为主，由于未来发展前景较好，产业趋势正呈现竞争对手增多，产业竞争加剧的趋势，可能对公司的市场份额、销售价格产生不利影响。