兴业证券-科威尔-688551-利润拐点已现，盈利大超预期-221106

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　　mm公mmaa司rryy发＃＃布22年三季报，22年前三季度营收2.53亿元，同比+47.38%，归母净利0.45亿元，同比-7.98%；
　　22Q3实现营收1.00亿元，同比+42.41%，环比+6.69%，归母净利0.30亿元，同比+58.98%，环比+285.11%，扣非净利0.28亿元，同比+103.81%，环比+458.87%；22Q3毛利率55.11%，同比+0.3pct，环比+10.76pct，净利率29.62%，同比+2.78pct，环比+21.64pct。
　　盈利大超预期，Q3毛利率55%，Q3净利率30%，恢复至历史平均水平。Q3毛利率环比提升11pct，主要是因为Q2氢能和IGBT板块确认了部分低价订单导致毛利率下滑，Q3恢复至历史平均水平。产线环节订单高增长性和高盈利性得到验证。锂电板块电池包充放电测试、电机模拟器等产品订单增速较快，IGBT产线设备陆续交付；之前影响盈利主要是由于转型产线设备以来加大研发人员投入，研发费用率较高，目前随着营收的快速增长，研发费用率逐步下滑。盈利预测与投资建议：公司作为大功率测试电源龙头，横跨锂电、光伏、IGBT、氢能等多个高景气赛道，随着研发费用率的下降，利润拐点已现，未来净利润和营收保持同步高速增长，预计公司2022-2024年归母净利分别0.74亿（+29%）/1.21亿（+65%）/1.85亿（+53%），对应2022年11月4日收盘价PE分别为52.0/31.6/20.7倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、下游应用领域市场开拓风险、新产品研发不及预期