中信建投-汽车行业2022三季报综述：景气预期压制，布局结构成长-221106

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　　核心结论
　　行情复盘：景气预期压制，总体震荡下行
　　22Q3汽车板块（中信）绝对收益-15.75%，相对收益-3.13%，小幅跑输大盘。其中，乘用车板块跌幅较大，相对收益为-11.64%，零部件相对收益+4.43%。板块弱势主要系：1）供给端受限：行业缺芯叠加疫情多点散发加剧；2）7-8月淡季环比增速下滑；3）购置税减免政策透支次年总量预期，板块情绪相对悲观。
　　经营情况：基本面向好，总体经营稳健
　　1）销量分析：供需两端改善明显，同环比均大幅提升
　　22Q3：批发652.7万辆，同比+37.3%，环比+14.7%，超预期；零售561.1万辆，同比+23.8%，环比+2.9%，超预期；上险数555.7万辆，同比+13.4%，环比+31.8%，超预期；渠道库存+28.5万台，符合预期。总体来看，需求端政策刺激叠加供给端疫情边际改善，22Q3同环比均实现大幅提升。
　　2）乘用车板块：利润增速高于收入增速，结构持续优化
　　22Q3板块营收同比+36.9%，环比+45.2%；扣非净利同比+70.0%；毛利率为13.9%，同比+1.55pct，环比+1.45pct。头部自主销量同比增长，产品结构在供给受限情况下显著优化，终端商务政策良好，毛利率同比提升（长安同比+3.9pct、长城同比+7.2pct、比亚迪同比+5.7pct）。
　　3）零部件板块：成本和费用端压制缓解，盈利能力稳定提升
　　22Q3板块营收同比+14.8%，环比+23.5%；扣非净利同比+35.3%，环比+49.7%。22Q2实现毛利率16.8%，同环比-0.47/+0.50pct，实现净利率6.4%，同环比+0.31/+0.40pct，盈利能力改善显著。主要系：1）原材料价格低位企稳；2）出口运费大幅下降；3）人民币持续贬值。
　　持仓情况：乘用车首当其冲，零部件性价比凸显
　　多重因素压制下，汽车板块估值已回落至一年期中枢（43xPE）以下，当前约40xPE，配置时点逐渐来临。行业持仓比例下滑幅度较大，然而重仓股中汽车行业占比为3.44%，同比+1.14pct，环比-0.11pct。重仓股占比仍维持高位，汽车板块龙头配置意愿较强。
　　投资建议：短期布局三季报行情，中期景气预期及市场风格等因素波动导致回调，结构性成长动能延续，建议积极布局：1）整车重点看好车型周期+结构升级推动下的销量及盈利向上弹性，推荐比亚迪、长安汽车、长城汽车；2）零部件看好成长趋势（电动智能化）、盈利修复（成本端边际改善）、需求弹性（稳增长政策推动）三条主线，重点关注存在高景气及认知差的零部件细分行业，包括乘用车座椅、一体化压铸、热管理及智能化等环节，推荐继峰股份、三花智控、文灿股份、拓普集团、中国汽研、爱柯迪、德赛西威、科博达等。
　　风险提示
　　1.汽车销量不及预期：国内局部地区疫情反复，或出现局部封控等情况，一定程度影响汽车线下消费场景，同时随着新能源补贴政策的退坡，汽车销量复苏或难以达到预期状态。
　　2.原材料价格/海运价变动：近期海外受地缘政治等多重因素影响，形势多变，影响原材料的供应以及海运条件的变化。
　　3.汇率波动：人民币汇率近期快速贬值，央行等部门多次表示人民币汇率双向波动将是常态，随着美国加息节奏放缓以及国内经济基本面的不断恢复，人民币汇率或将迎来修复。