中信建投-食品饮料行业动态：宏观政策预期扰动下，关注糖酒会反馈-221106

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　　本周要点：
　　本周A股上行，上证指数收于3070.80点，周变动+5.31%。食品饮料板块周变动+11.18%，表现强于大盘5.87个百分点，位居申万一级行业分类第2位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：啤酒（ +19.70% ），其他酒类（ +16.65% ），预加工食品（ +15.85% ），休闲食品（ +14.06% ），调味发酵品（+11.87%），白酒（+11.19%），软饮料（+8.16%），乳品（+7.18%），肉制品（+6.43%），保健品（+6.37%）。
　　【白酒】：Q3季报总体高质量，关注糖酒会及Q4库存去化
　　2022Q3白酒行业收入800亿元，同比增长16.6%。中秋国庆旺季来临，虽然局部地区仍有疫情影响，但头部酒企旺季动销表现仍较为稳健，板块总体呈现复苏态势，Q3收入增速环比提升3.5pct。2022Q3行业实现净利润299亿元，同比增长21.1%。Q3白酒板块利润增速领先收入4.5pcts，板块整体利润率水平提升：一方面来源于不同价格带间业绩增速分化趋势的持续演绎，次高端、大众高端、高端白酒业绩表现强于大众普通价格带；另一方面酒企通过数字化手段赋能渠道营销管理，提高费用使用效率，降低费用率水平，同时局部地区疫情反复也限制了线下营销活动的正常展开，影响酒企的部分区域费用投放节奏。Q3季报总体呈现较高质量。
　　关注糖酒会及Q4库存去化，高端酒投资价值明显。本周白酒板块股价快速反弹，市场预期有所调整。下周将举办成都糖酒会，届时厂商渠道供应商将共聚一堂，共话未来发展趋势值得关注。当前酒厂全年任务已经接近完成，经销商层面看高端酒库存同比较为平稳，次高端及地产酒库存增加有1月左右，重点关注4季度库存去化情况。我们认为从渠道库存+市场需求两维度来看，高端酒仍然具备明显优势。我们重点推荐高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，以及山西汾酒、古井贡酒等。
　　【啤酒】：世界杯营销活动临近，疫情扰动影响需求
　　三季度啤酒产量同比增长9.35%，其中7-9月份月产量分别同比提升10.80%、12.00%、5.10%。青啤/重啤/百威三季度销量同比+10.6%/+1.3%/+6.3%。四季度开始行业进入消费淡季，多地疫情反弹对即饮消费场景持续产生影响，其中餐饮、夜场等消费渠道受损较大。成本端年内价格基本锁定，啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落，明年有望缓解行业成本压力。本届世界杯2022年11月20-11月23日举行，体育赛事有望为高端产品带来营销机会。年底建议重点关注世界杯赛事以及包材回落带来的机会。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　【调味品】：进入Q4，持续关注需求改善程度
　　多数调味品企业在去年Q4基数相对较高，主要是由于去年Q4，基础调味品有行业性提价，经销商备货意愿较强，但今年增长压力也相应提升。从需求恢复来看，短期餐饮的改善趋势较缓，对餐饮比重较高的企业影响仍较为明显。本次三季报，调味品企业分化明显，预计四季度也会延续分化趋势。在当前时点，由于调味品板块估值相对较高，建议关注短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品等。但考虑到年底资金即将布局明年弹性标的，部分跌幅较大标的也建议关注。
　　【乳制品】：经营环境持续修复，四季度环比有望改善
　　疫情反复卖场商超人流下滑，节假日走亲访友等送礼属性降低，导致三季度行业出现调整，但近期已经有向好趋势。成本端上游原奶价格保持稳定，三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023年奶价预计保持稳定，供需方面乳制品消费会有望出现复苏。进入四季度后经销商进货意愿加强，开始备战春节旺季。在常温液奶恢复的同时，奶酪、奶粉业务依然保持较快增长。预计四季度液伊利、蒙牛等乳企经营环比有望改善，收入增速有望回升，利润率同比也有一定幅度提升。竞争格局方面，相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润率预计保持去年同期水平。重点看好伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多。
　　【功能饮料】Q3快速增长，年度任务预计顺利完成
　　三季度旺季因天气炎热，功能饮料动销较好，冰冻化陈列设立了考核和竞赛，东鹏公司投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空间进一步提升动销速度。三季报营收和利润都保持较快增长，其中广东重回双位数增长，西南、华中、西南地区增速较高，华东因发货节奏的原因增速略低于预期，整体上我们预计年度任务能顺利完成。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落，当前PET价格降低到去年同期水平，考虑到传导时滞，预计Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒，酒鬼酒和舍得。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、安琪酵母、伊利股份、妙可蓝多、东鹏饮料、洽洽食品、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒等。
　　风险提示：疫情反复影响市场动销环境，需求不及预期，新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好，但是全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。