兴业证券-非银行业2022年三季报综述：底部孕育新机，改革赋能成长-221105

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　　投资要点
　　保险：负债改善资产承压，把握估值修复窗口期
　　前三季度上市险企负债端人身险承压但趋势回暖，财产险质效双升，资产端投资收益因市场震荡承压。负债端看，人身险受价值率下滑影响，NBV仍承压，但环比上半年改善。前三季度国寿、平安、太保NBV分别同比-15.4%、-26.6%和-37.8%，与上半年相比，国寿负增幅略有扩大，平安小幅收窄，太保三季度在人均产能提升和经营策略调整带动下NBV增速转正，负增幅明显收窄。财险保费增速持续向好，综合成本率略有分化。前三季度，平安、太保、人保财产险保费分别同比+11.4%、+12.5%、+10.2%。综合成本率方面，人保和太保同比优化，平安受累于保证险业务赔付增加，成本率同比提升。资产端看，权益市场波动叠加利率低位震荡导致各家险企投资收益均承压，三季度可供出售金融资产均有浮亏，利润储备下滑，新华和平安降为负数。
　　展望后续，负债端考虑队伍规模触底企稳、储蓄型产品需求回暖以及低基数等积极因素，预期2023开门红及全年新单销售改善。资产端考虑经济托底政策可能进一步出台，投资或随地产风险缓释、权益市场回暖和利率触底逐步企稳。基本面企稳叠加开门红预期发酵，低估值的保险股配置价值提升，4季度或是修复最好窗口期，持续关注经济走势和开门红经营动态。个股方面，当前负债端对估值影响增加，建议关注新单销售相对领先的【中国人寿】、深耕个险转型的【中国太保】以及投资端有望明显反转的【中国平安】。
　　券商：市场震荡下短期承压，资本市场改革赋予长期成长
　　市场震荡下券商盈利仍有承压，头部公司彰显较强韧性。41家上市券商前三季度合计实现营业收入和归母净利润3,710.38和1,021.25亿元，同比分别21.0%和-31.2%，三季度市场波动加剧致使三季报业绩降幅环比中报有所扩大，头部公司受益于多元化的业务结构和非方向性用表方式，业绩增速显著优于市场均值，推动行业集中度提升。投资业务收入同比-51.0%是收入利润下行的主要原因，主要系年初以来市场震荡对于券商自营投资业务产生明显压力，但预计以场外衍生品为代表的非方向性业务依然保持良好的增长态势，头部券商投资收益明显优于市场均值，体现了非方向性业务在市场剧烈波动之下的韧性；投行业务同比+5.4%至429.98亿元，是细分业务中唯一实现正增长的业务方向，主要得益于股债承销规模同比均保持良好增长，随着投行人力不断扩张和全面注册制的落地，预计将加速投行业务业绩释放。
　　展望后续资本市场深化改革将为行业带来盈利上行动力，推动估值中枢抬升；当前从政策周期、市场环境和估值水平来看券商板块已进入配置阶段；选股聚焦两个方面，一是具备长期盈利增长空间的【东方财富】和【国联证券】，二是具备估值提升逻辑的【同花顺】和【广发证券】。
　　风险提示：权益市场大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失