兴业证券-休闲服务行业美护板块三季报总结：淡季不淡，龙头尽显风范-221105

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　　横向比较：在消费各板块中，Q3美护表现优于其他。美护上游厂商和化妆品头部品牌商是消费细分赛道里不可多得的兼具成长性和稳定性的优质赛道。从2022Q3单季度收入增速看：美容护理、美护耗材、品牌化妆品增速分别为10%、36%和7%，位列所有消费板块的前列；更进一步，头部品牌化妆品Q3收入同比增速高达24%。从2022Q3单季度归母净利润增速看：美容护理、美护耗材、品牌化妆品增速分别为-18%、27%、39%；其中美容护理板块同比增速下滑，主要受奥园美谷、两面针、青松股份、名臣健康、锦盛新材等几个Q3归母净利润同比增速下滑的标的影响。而头部品牌化妆品Q3归母净利润同比增速为24%。
　　化妆品板块：Q3处于两次重要大促之间，属于化妆品淡季，而头部品牌增速仍远超行业。
　　品牌端：龙头公司市占率加速提升。疫情后，化妆品消费往往集中于大促期间，大促虹吸效应凸显；而Q3正处于618和双11大促的中间过度期，平台和品牌方均缺乏大规模的促销折扣活动，因此属于化妆品的传统淡季。从行业整体增速看，2022Q3社零化妆品行业同比增速为0.32%，而贝泰妮、珀莱雅收入增速分别为20.65%和22.07%。
　　上游端：2022Q1-3化妆品上游产业链出现明显分化。整体来看，国外业务占比高、竞争格局好、龙头企业核心竞争力突出的子赛道景气度高，而竞争格局差、产业链附加值较低的子赛道则表现低迷。科思股份市占率稳固，Q3业绩增长靓眼，2022Q3单季度营收4.29亿元/+82.53%，归母净利润1.07亿元/+324.7%。
　　美护板块：上游增长超预期，需求具备韧性，业绩确定性强。
　　美护上游产品端：监管趋严背景下，合规产品及能为机构端赋能引流的产品市占率提升显著。爱美客2022Q3营收同比增长55.15%至6.05亿元，毛利率/归母净利率分别94.94%/66.37%，同比+0.8pct/-6.37pct。华东医药：2022年Q1-3美护业务实现收入13.7亿元（不含华东宁波代理收入），同比增长113.7%。
　　基金持仓：2022Q3内资继续超配美护板块。
　　2022Q3基金继续加仓美护板块，但目前仍处于低配，且在大消费各子行业内重仓比例相对较少，可提升空间大。1）纵向对比：2022Q3公募基金重仓申万美容护理板块总市值207亿元，占基金全部重仓市值比例达0.67%，环比提升0.09pct。2）横向对比：2022Q3公募基金重仓美护板块比例位列全部8个消费子行业的第5位，仍有较大提升空间。
　　投资建议：美护上游厂商和化妆品头部品牌商是消费细分赛道里不可多得的兼具成长性和稳定性的优质赛道。化妆品板块，头部品牌增速远超行业增长，品牌实力进一步彰显，行业集中度加速提升。美护板块，上游增长超预期，需求具备韧性，业绩确定性最强，受益严监管趋势下的合规市占率提升。建议关注布局具备定标准能力有望实现国货崛起的头部公司。推荐在颈纹领域定标的爱美客、在皮肤学级赛道定标的贝泰妮、在透明质酸原料端定标的华熙生物以及具备穿越周期能力的珀莱雅，建议关注在重组胶原研发上已经超越外资的巨子生物（待上市）、锦波生物（待上市）。
　　风险提示：宏观因素带动消费情绪下降，监管政策风险，化妆品品牌力下降。