渤海证券-利率债月报：十月债市运行概况-221103

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　　投资要点：
　　一级市场
　　截至2022年10月31日，10月利率债总发行量19393.52亿元，净融资额7241.72亿元；其中，地方政府债总发行量6687.32亿元，净融资额4444.41亿元。1-10月利率债累计净融资额约8.22万亿，其中地方政府债累计净融资额约4.69万亿。
　　二级市场
　　截至2022年10月31日，10年期国债收益率下行了超11bp。10月市场交易主要逻辑为，我认为，先交易跨季后资金面转松，后交易风险偏好的降低，后半月股债跷跷板效应明显。期间主要事件如下，（1）MLF等量平价续作，预期的降准置换落空；（2）国内经济整体呈弱复苏，稳增长政策持续发力；（3）人民币兑美元外汇贬值持续承压。
　　十一月债市走势的预期判断
　　1.经济基本面：目前国内经济虽然呈现出复苏状态，但经济的内生动能仍稍显不足。体现在，（1）10月制造业PMI为49.20，前值50.10，回落到收缩区间；（2）10月国股行6个月转贴现利率在后半月也有所回落，或表明实体融资需求有所不足。
　　2.政策面：关注有可能提前下达的2023年专项债额度，为2023年形成实物工作量提前布局。
　　3.资金面：10月DR007的利率中枢较9月有所提升，资金利率中枢已连续3个月呈小幅提升趋势，总的来看，资金面仍维持宽松但有逐步向政策利率靠拢的倾向。且今年在中美经济周期及政策周期不一致下，中美市场利差和政策利差呈现出明显倒挂，使得资本外流造成汇率贬值，考虑此也会对后续总量型货币政策的实施空间形成压制。参考10月MLF到期等量平价续作，预计11月也较难看到降准置换到期MLF的操作。预计11月资金面或仍维持宽松但利率中枢或存在小幅抬升的可能。
　　4.供给面：在今年尽快形成实物工作量的背景下，债券发行节奏也较为前置，预计11月债券供给压力不大。
　　5.情绪面：冬季恐面临疫情反复，叠加外围激进加息，仍会压低市场整体的风险偏好。
　　6.11月债市走势的预测？10年期国债收益率已经接近年内低点，在没有超预期的事件下，预计债券长端收益率中枢或小幅上移，10年期国债收益率在2.65%-2.75%之间波动。
　　风险提示：疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等