渤海证券-A股市场2022年11月投资策略报告：三季报业绩延续磨底，主题性机会渐趋活跃-221103

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　　宏观方面，外需不足进一步拖累我国出口，9月出口同比增速回落至5.7%，由于美国需求端的支撑主要是从商品消费转向了服务消费，因此我国对美国的出口回落要比美国经济衰退表现得更为明显。目前拉动经济的主要力量，正从外需向内需切换，以基建投资和制造业投资为主力的内需修复，成为国内经济向好的支撑。内需的拖累主要还在于房地产投资，消费也是内需中相对薄弱的环节。
　　流动性方面，海外加息最快的时期已经过去，未来加息节奏将逐步趋缓，12月加息50BP的概率为61.5%。不过，流动性收缩的力度及时间仍待观察，短期海外流动性仍旧维持偏紧态势。国内方面，在国内宽信用逐步畅通背景下，此前较为宽松的流动性正在逐步回归正常区间，短期狭义流动性的收敛过程或将延续；但考虑到现阶段需求端仍待提振，预计流动性仍将保持“合理充裕”，以巩固经济恢复基础。
　　业绩方面，2022Q3全A营收增速有所改善而净利增速延续下行趋势，剔除两油金融板块后，全A净利增速降幅收窄。板块方面，主板盈利能力明显回落，创业板和北证板块实现营收和净利的双双改善，而科创板在营收下滑背景下实现了净利的大幅改善。风格方面，代表小盘股的中证1000营收和净利方面均明显改善；而代表大盘股的沪深300，其营收和净利增速双双下滑，但其绝对增速仍相对领先，显示大盘股的盈利能力相对占优。此外，月频数据显示当前工业企业成本的高企和外部环境、疫情因素的影响仍在持续，部分企业生产经营仍面临较大困难，上市公司业绩端仍面临一定压力。
　　策略方面，未来业绩的恢复仍需过程，疫情防控及内、外需求的不足仍可能抑制上市公司业绩的改善步伐。估值端，市场估值位于底部，总量流动性向股市流动性的传导依然缓慢，目前产业资本已经增大增持步伐，减缓减持节奏，未来疫情因素、国内基本面变化及外部流动性预期可能成为市场新的催化因素，一旦带来预期的转向，将可能带动机构资金的加速入场，从而推动估值的进一步上行。因此短期来看，估值因素或更为主导，市场在下行空间不大的基础上，向上存在机会。风格层面，延续四季报对风格弱化的判断。
　　行业配置，考虑到当前市场仍处于存量博弈，对偏股型基金定价权较高且三季度进行减仓的板块需适当谨慎；而伴随业绩期的结束，主题性机会将逐步活跃，可对三季报业绩呈现边际改善，且偏股型基金在三季度有所增持的板块予以关注。行业层面可关注机械设备、国防军工、社会服务、农林牧渔、食品饮料、通信、交通运输等；主题性机会方面可关注工业母机、军工、旅游餐饮、航运。
　　风险提示：海外局部冲突超预期发酵，海外流动性超预期收紧，稳增长政策推进不及预期。