兴业证券-2022年11月FOMC会议点评：“一盆冷水”，联储预期管理-221103

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　　投资要点
　　美东时间2022年11月2日，美联储公布加息75bp的利率决议叠加会后鲍威尔新闻发布会，股债双杀，加息预期上升。对此我们认为：
　　 11月再度加息75bp，12月或将讨论放缓加息幅度。11月FOMC确认再次加息75bp，联邦基金利率的目标区间上调至3.75%至4%。鲍威尔透露将在12月或者再下一次FOMC会议上讨论放缓加息的幅度。
　　然而放缓加息并非鸽派暗示，更高的终点利率和更远的加息路径更重要。鲍威尔在会后的新闻发布会上谈论了紧缩的三个核心问题——一是速度多快，二是终点利率在哪里，三是在限制性利率水平保持多长时间——当利率已经上升到一定水平时，后两者的重要性远高于速度。9月FOMC会议以来的劳动力市场数据以及通胀数据表明，联储加息的终点利率或将高于9月SEP预期的水平，且维持限制性利率的时间可能更长。
　　紧缩预期再度升温，股债双杀，2023年加息预期大幅升温。
　　市场反应：符合预期的利率决议叠加声明措辞偏鸽，而新闻发布会反转，紧缩预期进一步发酵。纳斯达克指数单日跌幅超过3%，10年期美债收益率由此前一度跌破4%上行至4.12%，而美元上行突破112。
　　加息预期：2022年内加息预期变化不大，大部分投资者押注12月加息50bp。而2023年加息预期快速升温，市场押注2023年5月为加息的终点，终点利率由此前的4.9%上升至5.08%，且市场预期此后的未来几个月都将维持在5%以上的水平。
　　联储明确收紧之路宁愿“有过之无不及”，软着陆窗口变窄。相比于此前较为模糊的措辞，鲍威尔在此次发布会上对未来的加息路径表述更加清晰，似乎是对近两周市场鸽派预期的修正。在高通胀以及强粘性的掣肘下，联储政策进入易紧难松的阶段，“软着陆的窗口期变窄”。然而对于当前的联储来说，抗通胀仍然是第一目标，通胀失控比过度紧缩的代价更大。因此，观察联储态度转松的先决条件，仍然需要看到劳动力市场的疲软、通胀尤其是需求的超预期下行和供给的好转、或者由于过度收紧导致金融风险暴露。（详参《潜在金融脆弱性：本轮的三不同》）
　　警惕联储鹰派长尾下的市场波动。我们此前持续提示，由于本轮通胀联储的响应已晚，存在货币政策持续超调的风险。劳动力市场和服务业造成的通胀粘性下，不宜忽视联储鹰派持续的程度。需警惕鹰派尾部延续背景下，“紧缩交易”的钟摆可能还未摆完，股债市场的高波动或仍将延续。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。