兴业证券-海外市场周度跟踪：市场开始交易联储转向-221102

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　　大类资产走势：美债利率下行，美元指数走弱，美股和贵金属价格上涨。上周十年美债收益率大幅下行19bp至4.02%，美元指数下跌1.06%至110.7，标普500和纳斯达克指数大幅反弹，贵金属价格录得涨幅。大类资产走势的逻辑十分清晰，市场开始交易联储货币政策转向，大类资产普涨，只有美元指数下跌。转向交易（pivot trading）的驱动因素包括此前部分联储官员释放缩减加息幅度的信号，基本面走弱的信号进一步凸性等。
　　美国三季度GDP环比转正，但结构上看消费和投资较弱。美国三季度实际GDP环比折年数为2.6%，继一、二季度录得-1.6%和-0.6%的“技术性衰退”后，终于大幅转正。但这份数据却加剧了市场的转向交易，因为从结构上看，GDP抬升主要由进口减少导致的净出口上升贡献，居民消费和私人投资分别录得1.4%（前值2%）和-8.5%（前值-14.1%），反映内需较为疲弱。消费端的回落主要受服务消费拖累，服务消费环比由二季度的4.6%降至2.8%，商品消费的降幅出现收窄。投资端则主要受住宅投资的拖累，三季度住宅投资环比折年数录得-26.4%，降幅进一步走阔。非住宅投资继二季度回落后出现反弹，三季度录得3.7%（前值0.1%）。10月ISM制造业PMI降至50.2（前值50.9），但生产和新订单指数均出现反弹，意味着美国制造业活动呈现出较强韧性。
　　9月美国职位空缺数出现反弹，教育医疗和休闲餐饮是新增职位空缺数的主要贡献项。9月美国JOLTS职位空缺数录得1071.7万，环比增长43.7万，为近半年来最大月度增幅。从行业拆分来看，教育医疗和休闲餐饮是最大的贡献项，两者合计增加37.2万职位空缺数。制造业和金融业的职位空缺数出现回落，但这不改变美国劳动力市场供需紧张的态势。随着疫情对服务业的制约逐步弱化，美国服务业景气度将持续处于修复通道，这或对美国通胀构成持续推升压力。
　　联储政策跟踪：年内加息至475bp（及以上）的概率降至43.4%。上周联邦基金期货市场显示联储在12月加息75bp的概率小幅回落，在周四最低降至34%，主要受美国三季度GDP数据的驱动。这周处于11月FOMC会议前的静默期（blackout period），联储官员不被允许发表公开讲话。上周大类资产所表现出的转向交易，可能在提前交易这周联储FOMC会议可能释放降低加息幅度的信息。每次75bp的加息幅度对联储而言显然不可持续，市场需要区分降低加息幅度和货币政策转向的巨大差异。
　　风险提示：美国通胀压力超预期回落；居民和企业融资需求超预期回落