兴业证券-飞龙股份-002536-经营拐点已至，新能源热管理进入快速放量期-221031

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　　事件：公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司营收24.2亿元，同比-0.6%；归母净利润0.6亿元，同比-66.1%。扣非归母净利润0.4亿元。
　　其中2022Q3营收8.9亿元，同比+29.0%；归母净利润0.3亿元，同比+37.3%。扣非归母净利润0.3亿元。
　　 2022Q3公司收入同比高增长，归母净利润环比明显改善。2022Q3营收8.9亿元，同比/环比分别+29.0%/+24.8%；归母净利润0.3亿元，同比/环比分别+37.3%/+122%。收入同比高增长，预计主要系新能源热管理业务以及出口业务带来增量。2022Q3毛利率同比环比分别-4.4pct/+2.5pct，环比提升预计主要系原材料价格回落以及收入规模提升带来规模效应显现。
　　新能源热管理在手订单充足，明年电子水泵产品有望迎来大放量。公司拟通过非公开发行募集资金，深化在新能源汽车零部件产业的布局，重点拓展新能源热管理部件领域。当前公司电子水泵系列产品已覆盖理想、零跑、吉利、蔚来等诸多主机厂客户，2022年销量有望突破100万只，目前明年电子水泵在手订单超300万只；热管理系统系列产品今年销量有望超15万只，目前明年在手订单超80万只。当前公司新能源热管理产品进展迅速，在手订单充足，未来新能源热管理业务放量可期。
　　传统业务稳健增长，新能源热管理业务进入快速放量期。公司传统业务涡壳伴随节能减排要求提升，涡轮增压渗透率预计提升，涡壳业务未来成长性有望持续。当前原材料、海运费价格回落，后续伴随规模放量传统业务毛利率有望进入恢复期。公司新能源热管理相关产品，包括电子水泵、多通阀等在手订单充足，后续有望伴随客户放量进入快速成长期。我们看好公司在新能源热管理方面的进展，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.28/2.56/3.32亿元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、公司配套新能源客户放量不及预期；芯片短缺风险