中信建投-伟测科技-688372-依托国内高端数字芯片设计厂商快速崛起的测试龙头-221031

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　　依托国内高端数字芯片设计厂商快速崛起的芯片测试龙头。伟测科技是国内领先的独立第三方芯片测试服务商，创立初期提供晶圆测试为主，2018年CP测试占比高达98%。芯片成品（FT）测试产能从2019年开始快速上量，成品测试营收占比在2021年达到40%。2021年公司收入达到4.93亿，在本土第三方独立芯片测试厂商中排名第一位，过去四年公司营收CAGR高达126%。今年前三季度公司实现收入5.43亿，yoy+59%，归母净利润达到1.66亿，yoy+92%。
　　中国大陆2021年芯片测试空间达到300亿人民币，独立第三方测试CR3占比仍有7倍提升空间。芯片测试成本在芯片产值中占比约为6%-8%，预计中国大陆芯片市场在2021年约为300亿元人民币，2025年达到550亿元。参考中国台湾芯片测试竞争格局，CR3占比达到30.7%，其余大部分芯片测试仍在晶圆厂和封装厂完成，国内排名前三伟测科技、利扬芯片和华岭股份三家测试厂商份额合计仅为3.69%，仍有7倍提升空间。
　　国内高阶芯片设计厂商强势崛起，加速测试厂商替代海外产能。复盘全球芯片测试龙头京元电子发展历程，随着联发科、联咏、瑞昱等优秀的Fabless厂商崛起，对于独立第三方的芯片测试需求不断提高。我们认为国内晶晨股份、紫光展锐和瑞芯微等芯片设计龙头厂商崛起将拉动国内芯片测试产业实现长期稳步增长。同时考虑到芯片供应链安全，国内设计厂商将更多的芯片测试转回中国大陆，国产化需求将加速本土芯片测试企业替代海外厂商。
　　盈利预测与估值分析：公司IPO发行价格为61.49元，发行后本公司股份总数为8,721.07万股，发行市值为53.63亿元，募集资金为12.37亿元，虽然半导体行业在库存去化周期，但是公司在晶晨，紫光展锐，中兴微等头部设计厂商供应份额不断提升，预计公司未来三年仍处于快速成长期，2022-2024年营收分别为8.24亿，11.42亿和16.02亿元，yoy+67%，+39%和40%。归母净利润分别为2.23亿，3.37亿和5.17亿元，yoy+74%，51%和54%。可比公司选择利扬芯片，晶方科技，思科瑞和西测测试，采用P/E和PB-ROE估值方法，首次覆盖，我们给予公司2022年50x P/E，对应目标市值为112亿元，目标价为128元，PB为4.5x，ROE为19.8%。
　　风险提示：公司固定资产折旧较大，且生产设备折旧年限显著长于可比公司对经营业绩影响较大的风险；在建工程投资规模较大的风险；进口设备依赖的风险