中信建投-拓邦股份-002139-业绩向好，现金流表现亮眼-221031

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　　事件
　　近日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收65.35亿元，同比增长16.31%，归母净利润4.59亿元，同比下降18.87%，扣非净利润3.68亿元，同比下降18.26%。
　　简评
　　1、三季度利润增速转正。
　　2022Q3，公司实现营收23.07亿元，同比增长16.84%，归母净利润2.12亿元，同比增长54.60%，扣非净利润1.64亿元，同比增长25.06%，这是自2021Q3以来公司首次实现单季度净利润同比增长，主要得益于公司营收保持稳步增长，同时随着原材料短缺、涨价边际缓解，公司毛利率企稳，以及汇兑收益明显增长，利润同比增长。公司2022Q3非经常收益0.49亿元，主要是公司所持欧瑞博及东海半导体等股权投资确认公允价值变动收益。
　　2、毛利率降幅收窄，有望逐步修复。
　　2022Q3，公司毛利率18.45%，同比下降2.12pp，降幅较2022Q1（4.74pp）、2022Q2（5.31pp）明显收窄，反映原材料涨价压力已边际缓解，环比下降0.68pp，预计主要是相对低毛利率的新能源业务增长较快、营收占比提升所致。展望2022Q4及2023年，随着公司高价原材料库存逐步消耗，毛利率有望企稳回升。
　　3、汇兑收益正贡献，股权激励摊销增加，扣非净利率提升。
　　2022Q3，公司期间费用率8.68%，同比下降2.85pp，其中财务费用率-4.37%，同比下降5.03pp，得益于人民币升值带来较大汇兑收益，研发费用率6.28%，同比提升0.72pp，管理费用率4.09%，同比提升1.23pp，销售费用率2.68%，同比提升0.23pp，主要是股权激励费用影响约0.37亿元。公司2022Q3扣非净利率7.09%，同比提升0.47%。
　　4、加大应收账款回收力度，现金流表现亮眼。
　　2022年前三季度，公司经营活动现金净流量6.35亿元，同比增加462.50%，2022Q3单季度经营活动现金净流量为5.61亿元，同比增长1011.98%，主要得益于公司加强现金流管控，加大应收帐款回收力度，以及原材料缓解等，经营活动净现金流改善明显。
　　5、盈利预测与投资建议。我们预计公司2022、2023、2024年营收分别为91.50亿元、111.45亿元、137.73亿元，归母净利润分别为6.00亿元、8.19亿元、11.76亿元，对应PE分别为24X、17X、12X。公司是电动工具和家电行业智能控制器龙头，将持续受益于终端智能化升级、行业竞争格局的“东升西落”，新能源业务发展提速，锂电池、逆变器为代表的核心产品保持高增，成为公司的第三成长曲线，维持“买入”评级。
　　6、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司增速；疫情影响超预期，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；新能源业务营收增速不及预期；新能源业务毛利率修复不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。