兴业证券-新乳业-002946-Q3收入提速，鲜奶延续良好表现-221031

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　　事件：公司公告2022年三季报：前三季度收入/归母净利/扣非归母净利分别为74.80/3.10/2.47亿元，同比+12.48%/+21.16%/+12.13%。其中22Q3收入/归母净利/扣非归母净利分别为27.00/1.21/1.05亿元，同比+15.68%/+10.19%/+2.49%。
　　低温鲜奶延续良好表现，Q3收入增速好于行业。三季度鲜奶行业受疫情扰动表现疲软，但公司凭借扎实的基本功，预计鲜奶产品增长约15%左右；预计Q3酸奶在大单品带动下表现好于行业，常温白奶及乳饮料增速相对较慢。“24小时”铂金全优乳、朝日唯品有机牛乳、“今日鲜奶铺”、气泡酸奶、冰淇淋酸奶、“初心”零糖椰子酸奶、“唯品”牧场酪乳系列等不断推陈出新，带动收入保持较快增速。
　　毛利率小幅下滑，费用率相对平稳。前三季度毛利率24.82%，同比-0.59pct，其中Q3毛利率24.26%，同比-0.28pct，预计各品类毛利率基本平稳，判断低毛利的贸易类收入占比有所提升致毛利率小幅下降。前三季度销售/管理/研发费用率为14.05%/4.79%/0.43%，同比+0.08pct/-0.61pct/-0.03pct；其中Q3销售/管理/研发费用率为13.56%/4.04%/0.50%，同比+0.21pct/-0.41pct/+0.13pct，费用管控较好。由于境外融资做了利率掉期致Q3财务费用率提升0.36pct，同时公允价值变动损益正向贡献0.10亿元。综合以上因素，前三季度净利率4.22%，同比-0.01pct，其中Q3净利率4.54%，同比-0.47pct。
　　盈利预测与投资建议：根据最新财报相应调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入101.54/122.48/142.68亿元，同比+13.24%/+20.63%/+16.49%，归母净利3.87/4.85/5.77亿元，同比+23.88%/+25.28%/+19.04%，EPS为0.45/0.56/0.67元，对应2022年10月28日收盘价，PE为22.87/18.25/15.33X，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题