中信建投-兆威机电-003021-通用基础件系列报告：利润率显著修复，聚焦增量市场布局-221029

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　　事件
　　2022年前三季度公司实现营收7.81亿元，同比下降5.26%，归母净利润1.03亿元，同比下降21.71%；其中第三季度营收3.12亿元，同比增长8.07%，归母净利润0.47亿元，同比增长12.06%。
　　简评
　　单季度收入、利润增速同比转正，盈利能力显著修复Q3收入增速转正，业绩符合预期。2022Q3单季度实现营收3.12亿元，同比增长8.07%；归母净利润0.47亿元，同比增长12.06%，我们判断Q3业绩增长主要受益于汽车电子、医疗与个人护理、AR/VR等领域产品的顺利拓展。未来随着新产品持续放量，业绩增长有望提速。
　　毛、净利率逐季度提升，盈利能力显著修复。公司2022Q3单季度毛利率为30.34%，同比提升0.30pct，环比提升2.05pct，公司毛利率提升主要受益于产品销售结构的优化调整，产能利用率的提升，新兴市场的增长以及高附加值产品的量产。我们判断，随着公司产品结构的持续优化，利润率仍有上行空间。
　　从期间费用表现来看，2022Q3公司期间费用率合计为14.28%，同比下降2.79pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.63%、4.72%、9.44%、-3.51%，同比分别-0.58、+0.44、-1.76、-0.89pct，公司重视费用管控，推行全面预算管理，Q3销售、研发、财务费用均有一定程度下降，管理费用的增加主要由于公司持续深化内部改革所致。归结到净利润端的表现，2022Q3公司实现归母净利润0.47亿元，归母净利率为15.23%，同比提升0.54pct，单季度盈利能力已显著修复。
　　重点聚焦汽车电子、AR/VR等领域，开拓增量市场公司致力于为客户提供“精密部件+传动系统+控制系统”一体的系统化解决方案，实施差异化的业务战略，紧抓市场需求，进行应用多元化布局，重点聚焦汽车电子、智慧医疗、AR/VR等领域的开拓。公司从客户定制化产品研发转变为主动调研应用场景，主动把握市场需求，提供面向应用的解决方案。
　　①汽车电子：公司重点发展汽车电子领域，聚焦增量市场。公司是早期配套汽车行业头部客户核心部件的主要供应商之一，拥有匹配汽车行业的相关体系认证、行业技术储备及自身的技术能力积累。在新项目、新产品开发方面，公司积极参与比亚迪、长城、蔚小理等国内新能源汽车客户智能屏、电动尾翼、隐藏式门把手、PLG等应用领域项目，持续扩充新产品线、丰富产品类型，目前已完成汽车尾翼和吸顶屏、隐藏式门把手等创新产品的方案设计和开发，部分产品已进入量产阶段。预计汽车产品的单品价值量将持续提升，汽车电子板块将成为公司重要的业务板块之一。
　　②AR/VR：在AR/VR领域，公司的微型传动系统在设备用自动调整装置得到应用；公司具备从硬件电路设计与制造、电控软件开发、传动方案设计、模具开发制造及齿轮箱批量制造的综合能力，为客户提供一站式解决方案。随着下游客户AR/VR产品的量产出货，公司产品将进一步打开成长空间。
　　③智慧医疗：公司提供的吻合器、胰岛素泵等解决方案，解决了低噪音、精密计量、高可靠性要求等难题。
　　投资建议：公司是国内微型传统系统龙头，顺应下游“电动化、智能化、轻量化”趋势，持续拓展产品的应用领域，期待新产品带来的业绩弹性持续释放。预计公司2022-2024年营业收入分别为12.01、16.37、22.89亿元，同比分别增长5.3%、36.3%、39.8%；2022-2024年归母净利润分别为1.55、2.60、3.81亿元，同比分别增长4.9%、67.9%、46.6%，对应PE分别为56.9、33.9、23.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：①市场竞争风险：公司所处的微型传动行业与传统传动行业在产品规格、主要材料、生产工艺、主要功能、应用领域等方面存在较大差异，公司在国内国外均面临一定程度的竞争。如果公司不能在技术创新、新产品开发、产品质量、资金实力、经营管理等方面及时全面提高市场竞争力，将面临市场份额下降、毛利率下降的风险，从而给公司长远发展带来不利影响。
　　②主要原材料价格上涨风险：公司主要原材料包括微型电机、塑胶粒、齿轮、轴、支架、模具材料、轴承、外壳、电子料、包材等。原材料价格上涨对公司带来采购风险和生产制造成本上升的风险，从而对公司主营业务和盈利能力造成较大的不利影响。