中信建投-乐普医疗-300003-业绩略超预期，全年有望实现稳健增长-221028

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　　事件
　　公司发布2022年三季报
　　2022年10月27日，乐普医疗发布2022年三季报。公司前三季度实现营收77.62亿元，同比下降10.11%，归母净利润18.1亿元，同比下降5.78%，扣非归母净利润18.05亿元，同比下降13.44%。EPS为0.96元。
　　简评
　　三季度利润端略超预期，全年有望实现高增长
　　公司前三季度实现营收77.62亿元，同比下降10.11%，归母净利润18.1亿元，同比下降5.78%，扣非归母净利润18.05亿元，同比下降13.44%。收入及利润下降主要由于去年同期新冠疫情相关抗原类检测试剂收入、利润基数较高。扣除抗原业务影响，常规业务收入同比增加18.45%。Q3单季度实现收入24.28亿元，同比增长14.87%，剔除新冠抗原试剂因素的影响，常规业务同比增长20.22%；归母净利润5.42万元，同比增长177.49%；扣非归母净利润5.41万元，同比增长47.32%。业绩略超预期，有助于增强公司实现全年股权激励目标的确定性。公司股权激励目标为22、23年扣非归母净利润分别不低于21.33、24.50亿元，同比增长15%、15%。21年Q4受减值因素影响，单季度归母净利润为-2.02亿，基数较低，若今年四季度常规业务延续前三季度增长趋势，公司全年业绩有望实现高增长。
　　医疗器械板块高增长，药品板块基本持平
　　医疗器械板块前三季度实现收入43.24亿元，同比下降15.73%，剔除新冠抗原试剂因素的影响，器械板块常规业务收入同比增长42.76%。心血管冠脉植介入器械依然是公司的核心业务，在国内疫情和药球集采的影响下，介入无植入产品组合依然实现较高的增长，在冠脉业务中收入占比达67.27%。药品板块前三季度收入基本持平。剔除新冠疫情相关产品影响，医疗服务及健康管理业务前三季度收入同比增长1.24%。
　　财务数据基本正常，费用控制良好
　　2022年前三季度公司销售毛利率为62.29%（-0.25pp），基本保持稳定。销售费用率16.10%（+0.47pp），管理费用率6.87%（+0.71pp），财务费用率1.06%（-0.57pp），研发费用率8.65%（+1.65pp），研发投入力度进一步加大，公司研发管线布局全面，覆盖冠脉、外周、结构性心脏病、起搏电生理、心衰、神经调节、健康管理等领域，2023-2026年预计每年均有多款重磅产品上市。9月16日，公司公告外周切割球囊获得NMPA注册证，该产品是首个获批上市的运用于周围动脉疾病治疗的国产产品，填补了国产同类产品的空白，有利于拓展公司外周产品线，将对公司业绩带来积极贡献。
　　发行GDR并在瑞士证券交易所上市，海外布局有望持续深化
　　公司于9月21日（瑞士时间）在瑞士证券交易所上市，本次发行GDR共计17,684,396份，其中每份GDR代表5股A股股票，相应新增基础证券A股股票数量为88,421,980股。GDR发行价格为每份12.68美元，本次发行募集资金总额为2.24亿美元。本次发行GDR募集资金主要考虑用于公司核心业务进一步发展和战略投资，包括但不限于建设境外研发中心及推进全球产品研发计划，建设境外产业化生产基地，设立境外商务拓展中心，建设全球产品销售网络与售后服务体系以及补充公司营运资金。公司海外业务布局有望持续深化，有助于未来公司将具有自主知识产权的创新产品推向国际市场。
　　子公司乐普心泰拟于港股上市，有望催化公司价值重塑
　　乐普心泰主要从事结构性心脏病领域产品的研发、生产及商业化，现有20款封堵器产品上市，在研产品包括9款封堵器产品及21款心脏瓣膜类产品。2021年公司先天性心脏病封堵器产品销售收入占国内市场份额的38.0%。乐普心泰近期拟在港交所上市，上市前乐普医疗直接及间接持有其86.34%股份。本次上市乐普心泰拟发行2245.5万股，招股价29.15至31.45港币，对应发行市值101-109港币。乐普心泰上市后，有望为结构性心脏病创新产品的研发和商业化提供新的助力，也有望催化公司价值重塑。
　　短期有望受益于介入创新产品组合放量，中长期看好公司平台型布局的成长潜力
　　短期来看，介入无植入产品组合有望持续快速放量；中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。乐普医疗作为国内心血管平台型公司，在研发、销售、品牌等方面具有优势，有望实现收入利润的稳健增长。预计2022-2024年归母净利润分别为21.47、24.77、29.30亿元，增速分别为24.9%、15.4%、18.3%。以2022年10月28日收盘价（24.79元）计算，2022-2024年PE分别为22、19、16倍。维持买入评级。
　　风险提示：
　　1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。
　　2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响。
　　4）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新药和创新医疗器械领域均有产品布局，创新药及创新器械研发难度大，部分在研产品研发进度有可能不及市场预期
　　4）新冠疫情反复：如果新冠疫情出现反复，对公司的供应链、产能以及下游经销商销售造成影响，会使公司业绩。