中信建投-纳微科技-688690-季度业绩波动，长期高成长逻辑不变-221028

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　　事件
　　10月27日纳微科技发布前三季度报告，2022年前三季度实现收入4.70亿元，同比增长66.63%。归母净利润为2.12亿元，同比增长83.90%。扣非净利润1.45亿元，同比增长32.72%。
　　简评
　　受疫情影响Q3业绩波动，长期增长逻辑不变
　　对应Q3单季度收入1.76亿元，同比增长51.32%；单季度归母净利润0.47亿元，同比下滑6.59%；扣非净利润0.43亿元，同比下滑12.94%。
　　今年6月赛谱仪器作为公司控股子公司纳入合并报表范围，收购赛谱仪器对公司产生投资收益5,154.25万元。赛谱仪器今年6月至9月期间实现营业收入5054万元剔除赛谱仪器收入，公司前三季度实现营业收入4.19亿元，同比增长48.72%。
　　股份支付费用对Q3单季度表观利润指标构成影响，公司预计本期摊销股份支付费用2,877.17万元，较去年同期摊销的股份支付费用增加2,139.90万元，Q3单季股份支付费用1547.33万元，较去年同期增加1298.46万元。剔除股权激励费用影响后，归母净利润0.62，同比增长18.56%；扣非净利润0.58亿元，同比增长12.90%。
　　我们预计公司产品壁垒高，管理精细，Q3毛利率保持稳定。Q3因为疫情因素收入增速回落，但研发及其他投入仍保持高速增长，因此单季度利润增速低于收入增速。
　　抢先布局基因细胞治疗（CGT），打破海外垄断。
　　核酸药物、细胞治疗、基因治疗高速增长，其使用的新型层析介质市场近年来迅速扩大。在病毒载体领域填料成本占比有望达到30-40%，高于疫苗、抗体等现阶段主流生物药。CGT领域常用层析介质如Oligo dT、Capto Core700、病毒载体亲和介质等基本被ThermoFisher、Cytiva等厂商垄断，价格高昂。公司抢先布局CGT层析介质，Oligo dT率先推出先发优势明显，其他领域也有望逐步突破。
　　布局分析色谱、连续流层析、IVD微球等领域，拓宽成长空间。
　　公司近期并表赛谱仪器，着重发力蛋白纯化系统、连续流层析、分析色谱及配件等，一方面布局尖端工艺技术、打造设备耗材一体化解决方案，另一方面横向拓展分析色谱市场。此外公司在IVD领域布局荧光微球、彩色微球、磁珠、流式微球，拓展国产替代新领域。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.1、10.6、15.0亿元，归母净利分别为2.8、4.2、6.0亿元，对应增速52%、52%、46%，对应PE 82、54、37，考虑到公司产品壁垒高，竞争格局好，国产化提升空间大，成长确定性高，维持买入评级。
　　风险提示进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响。以纳微科技为代表的国产企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，层析介质等领域国产替代趋势可能会受到进口供应恢复的冲击。
　　行业竞争加剧的风险。国内层析介质和填料市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。