中信建投-灿瑞科技-688061-磁传感器行业领先者，汽车和工业需求驱动增长-221026

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　　事件
　　灿瑞科技于10月18日在科创板上市，发行价格为每股112.69元，发行后股本总额为7,710.6974万股，发行完成后市值为86.89亿元。
　　简评
　　1、公司产品种类丰富，核心产品覆盖不同领域的知名客户。
　　公司专注于高性能数模混合芯片及模拟芯片的研发设计，主要产品包括智能传感器芯片、电源管理芯片，形成了六大系列、550余款的丰富产品体系。其中智能传感器芯片主要包括磁传感器芯片和光传感器芯片，电源管理芯片主要包括屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片、LED照明驱动芯片、功率驱动芯片等。公司在智能传感器芯片和电源管理芯片领域建立了较高的品牌知名度和美誉度，进入工信部第二批专精特新“小巨人”企业名单。公司智能传感器芯片在功耗、精度及可靠性等技术性能方面均表现优异并获得客户的认可，广泛应用于格力、美的、漫步者、JBL等知名品牌产品中；在电源管理芯片方面，公司凭借优良的电流精度、带载能力、输出效率奠定了电源管理产品的行业市场地位，产品已广泛应用于小米、三星、LG、OPPO、VIVO、传音、荣耀等行业知名品牌产品中。
　　2、公司营收快速提升，盈利能力持续增强。
　　受益于下游领域需求的快速增长，公司经营规模大幅提升，2019-2021年公司收入分别为1.91亿元、2.85亿元和5.34亿元，年均复合增长率为64.45%，净利润分别为2,285.31万元、4,365.25万元和12,500.16万元，年均复合增长率为133.88%。2022年1-9月公司收入5.19亿元，同比增长34.03%，归母净利润1.46亿元，同比增长66.60%，扣非净利润1.43亿元，同比增长63.67%。公司盈利能力持续增强，2019-2021年公司综合毛利率分别为33.60%、38.07%和43.22%，净利率分别为11.51%、15.07%和23.27%，呈逐年增长的趋势，2022年1-9月公司综合毛利率为46.61%，净利率为28.20%，盈利能力进一步提升。公司不断加大研发投入力度，2019-2021年，公司研发费用占收入比例分别为8.03%、9.04%和10.71%。
　　3、公司采用“Fabless+封测”经营模式，磁传感器芯片国内领先。
　　公司自2005年设立后，首先采用Fabless的经营模式，以磁传感器芯片为起点，不断拓宽产品品类和应用领域，向光传感器芯片和电源管理芯片延伸。公司于2014年开始建设封装测试产线，用于解决磁传感器芯片的特殊封装需求。随着经营规模的扩大、业务经验的积累、技术能力的提升，公司不断扩充封装测试产品类型，形成了“Fabless+封装测试”的经营模式，通过产业链协同有效提升核心竞争力。公司磁传感器芯片感应灵敏度参数覆盖5GS至200GS范围，驱动电压参数也适配12V、24V和36V等电机马达工作电压环境，此外，主要终端使用场景已逐步扩充至智能手机、扫地机器人、水气表、散热风扇、TWS耳机、平板电脑、智能电视和人脸识别智能支付终端等技术附加值高的应用领域。公司积极布局汽车电子领域，目前开关型磁传感器芯片已进入海外头部新能源汽车整车厂商供应链，预计未来将成为公司新的利润增长点。
　　4、磁传感器芯片下游应用领域广泛，国产化率低，公司作为行业领先者有望受益。
　　根据Yole数据，2021年全球磁传感器市场规模约26亿美元，预计到2027年市场规模达到45亿美元，2021-2027年CAGR约为9%。从技术份额占比来看，霍尔传感器因其技术成熟，且可以用CMOS工艺制造，是目前市场主流磁传感器技术方案。根据Yole数据，按出货量口径，预计2027年霍尔传感器在全球占比达到69%。
　　磁传感器芯片下游应用领域广泛，可应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、智能安防、工业控制和汽车电子等多个领域，下游领域需求的持续增长推动磁传感器芯片市场规模的不断扩大。目前全球传感器市场主要由美国、日本和欧洲公司主导，包括Allegro、Honeywell、Melexis、NXP、TDK、Rohm等，国内厂商通过多年研发投入和自主创新，从细分应用领域突破，实现进口替代，但目前国内厂商仍处于追赶阶段，总体市场份额占比较小。根据全球磁传感器芯片的市场规模和公司2021年度的磁传感器芯片的销售收入模拟测算，公司在全球磁传感器芯片的市场份额约为1.08%，处于国内领先地位，有望受益于国产化进程。
　　5、我们建议持续关注公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司作为磁传感器行业领先企业，传感器和电源管理芯片产品系列丰富，磁传感器在新能源汽车和工业场景应用有望成为新的业绩增长点。我们预测公司2022-2024年收入分别为7.66亿元、10.87亿元、14.57亿元，归母净利润分别为1.93亿元、3.02亿元、4.34亿元，当前股价对应PE分别为34、22、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　6、风险提示：市场需求不达预期，当前国际贸易摩擦的升级以及新冠肺炎疫情的变化，下游领域的发展面临着复杂和严峻局面，存在一定的不确定因素导致市场需求不达预期；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10%，公司对应收入下降9.69%，归母净利润下降约为9.70%