中信建投-华润啤酒-0291.HK-白酒版图再下一城，双赋能决战高端-221026

《中信建投-华润啤酒-0291.HK-白酒版图再下一城，双赋能决战高端-221026（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-华润啤酒-0291.HK-白酒版图再下一城，双赋能决战高端-221026（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　10月25日，公司发布收购预案，其间接全资附属公司华润酒业控股有限公司同意收购贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%的股权。
　　简评
　　收购完成后将持有金沙55.19%股权，实现并表
　　本次收购总金额为123.0亿元，其中包括向贵州金沙酒业增资约10.3亿元及购股约112.7亿元。在增资及购股完成后，贵州金沙酒业的业绩、资产及负债将并入公司财务报表。金沙酒业作为贵州知名中国白酒制造商，主要于中国从事中国白酒产品的设计、生产及分销。其主要分销“摘要”及“金沙回沙”品牌系列的酱香型白酒产品。自1951年以来逾70年发展，金沙酒业积累了丰富的经验，在国内市场建立了优质的白酒品牌形象。截至2021年12月31日止全年及2022年6月30日止六个月，贵州金沙酒业的除税后纯利分别约为13.1亿元及6.7亿元；于2021年12月31日及2022年6月30日，其资产净值分别约为3.3亿元及10.0亿元。
　　新一轮酱酒扩容阶段，黑马享受成长红利
　　2021年中国白酒行业市场规模约6030亿元，2002-2021年复合增速为8.7%。2021年酱香型白酒市场规模约1900亿元，2015-2021年复合增速为17.3%。得益于贵州茅台等酱酒企业的市场培育，消费者对酱香型白酒口感的认可度不断提升，消费群体规模不断扩大。酱香型白酒的行业营收占比从2013年的12%增至2021年的31%，利润占比由20%增长至45%。酱酒行业整体盈利能力高于其他品类，8.4%的产量带来了白酒31%的收入和45%的利润。2021年酱香型白酒企业加权平均毛利率及纯利率分别为82%/41%。华润于2021年投资山东景芝白酒有限公司，正式进军中国白酒市场。此次收购突显集团积极寻求潜在白酒业务发展，致力多元化酒类饮品组合及增加收入来源。贵州金沙酒业的高利润率及强健经营现金流，将有助显著提升集团盈利能力。
　　白酒版图再下一城，双赋能迈向决胜高端
　　收购贵州金沙酒业是华润啤酒积极布局白酒行业的重要举措，也是集团聚焦酒类业务做大核心主业的落地成果。贵州金沙酒业具有悠久的酿造历史和文化底蕴，双方在人才队伍、品牌、渠道网络、精益管理方面将发挥协同效应。未来集团通过整合已有的白酒业务资源，透过啤酒及非啤酒共同发展“双赋能”模式，进一步加强竞争力及品牌影响力。
　　盈利预测和投资建议：本次收购事项尚未完成，需要批准签订进一步交易文件，我们暂不并表被收购标的业绩。预计公司2022-2024年实现收入358.7、384.1、407.3亿元，同比提升7.4%、7.1%、6.1%，还原后净利润44.5、54.6、64.3亿元，同比增长24.2%、22.6%、17.8%，对应2022-2024年还原后PE分别为31X、25X、21X。
　　风险提示：高端渠道能力提升速度不及预期；疫情反复影响销量；原材料成本上行。