中信建投-创维数字-000810-业绩符合预期，主业景气度高，VR布局快速推进-221025

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　　事件
　　10月24日晚，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收90.29亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润7.07亿元，同比增长162.82%；每股收益为0.65元，同比增长156.52%。
　　简评
　　1、主业经营情况良好，毛利率同比提升。
　　2022前三季度，公司实现营收90.29亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润7.07亿元，同比增长162.82%，若加回去年Q3计提资产减值2.58亿元，则归母净利润同比增长34.16%。单季度看，2022Q3公司实现营业收入27.89亿元，同比下降8.45%，预计主要受消费电子产品影响，实现归母净利润2.15亿元，同比扭亏为盈利，毛利率为18.05%，同比提升1.86pct，主要原因是人民币贬值所致。整体来看，公司前三季度经营情况良好，机顶盒与网关业务均保持较高增速，此外VR布局公司也正积极推进。
　　2、Pancake新机销售进展顺利，公司积极布局优秀内容应用。
　　2022年7月公司发布国内首款pancake VR一体机，支持头手6自由度，分辨率达4560*2280，主机重量仅189g（Pico 4为295g），定价分2999与3999两款。其中Pancake 1c在2022年8月正式在C端销售（预售阶段在京东预定量超8000台）。此外，公司VR新机在海外B、C端市场新签订单情况良好。公司VR团队已经与多家互联网大厂、游戏平台、直播平台及内容开发者等开展合作，为公司内容生态平台注入更多优秀的内容和应用。目前创维Pancake 1系列在游戏层面已引进《Hibow》、《律动回廊》、《法老王的秘宝》、《星途：弹幕强袭》、《快斩三国》、《霓虹冲刺》、《梦境世界》、《一刀流》等多款游戏，视频应用层面已可体验《Go Now》等带来的沉浸式现场表演，公司内容团队也在拍摄相关视频，相关直播平台已经在对接上架中。
　　运营商发展VR积极性高，重视公司在运营商市场的优势。VR作为5G重要应用方向之一，运营商参与热情高，或推出一些针对VR的激励补贴计划。我们认为应当重视创维数字在运营商市场的优势。公司的机顶盒、家庭网关等产品均面向运营商，在渠道销售端有深厚的积累。公司宽带连接业务的快速突破，印证了公司在运营商各省分公司拥有较强的集采落地能力。我们看好后续公司与运营商在VR领域的深度合作。
　　3、宽带网关业务持续突破，运营商集采中标排名居前。
　　2022年1月，中国移动发布2022年-2023年智能家庭网关产品集中采购公告，拟采购各类智能家庭网关合计2630.25万台，共计分为5个标包。2022年5月，中标结果公布，公司在标包1至标包5均中标，尤其是在标包3（10GGPON-WiFi6）、标包五（10GGPON）分别位列第3（份额17.39%）、第2（份额23%）中标候选人，其余标包也均列前5中标候选人。2022年10月17日，中国电信发布《中国电信天翼网关4.0集中采购项目（2022年度）遴选（第一次）中标候选人公示》，公司在标包1（G-PON）与标包2（10G-PON）分别位列第4、第6，且公司报价处于中上水平，保证了毛利率。
　　千兆家庭宽带刚刚进入爆发阶段，2022-2023年有望迅速提升渗透率。根据工信部统计数据，2021年底国内千兆宽带用户3456万户，其中2021年净增2816万户。回顾百兆宽带的发展历程，2016年渗透率为16.5%，2017年38.9%，2018年达到70.3%，而截至2021年底国内千兆宽带用户渗透率仅6.45%，2020年底渗透率为1.3%。参考百兆宽带的发展过程，千兆宽带用户渗透率将有望在2022-2023年快速提升至35%左右，我们预计2022-2023年国内每年净增千兆宽带用户数分别为7000万户和1.2亿户，将推动家庭网关需求放量。
　　4、车载显示业务持续突破中高端客户，未来有望快速成长。
　　公司汽车电子业务面向Tier1原装品牌车厂，定位于车载人机交互显示总成系统、车载智能显示仪表系统等。2022年上半年连续取得多个明星车型的显示总成项目的新定点，目前定点的原装品牌车厂及获得的在手订单在进一步递增。其中，公司向Smart品牌面向全球销售的纯电车型-精灵#1提供的12.8英寸悬浮式人机交互中控大屏系统已于今年7月份按时达成，正批量交付。此外，公司于2022Q3还取得了奇瑞等品牌明星车型的人机交互中控屏系统定点等项目。公司将积极配合和支持品牌汽车主机厂的交付，达成全年的经营目标。
　　5、盈利预测与投资建议。
　　在公司机顶盒、智能家庭网关业务高景气，VR以及车载显示业务持续突破的背景下，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.53、12.33、15.73亿元，对应PE分别为19X、14X、11X，维持“买入”评级。
　　6、风险提示。
　　芯片持续紧缺、机顶盒出货量不及预期、千兆宽带发展不及预期、市场竞争加剧、VR业务及汽车电子业务发展不及预期；VR发展初期投入较大对公司利润造成影响；航运紧张影响超预期等。