中信建投-通策医疗-600763-22Q3持续投入蒲公英医院建设，短期利润承压-221025

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　　事件
　　2022年10月24日，公司发布2022年三季报
　　公司2022Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.21、2.20和2.11亿元，同比增长0.29%、-18.47%和-20.74%,EPS为0.68元。2022前三季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.39、5.15和4.97亿元，同比增长0.14%、-16.92%和-18.66%。
　　简评
　　2022逆势扩张，短期利润承压
　　三季度疫情对公司的影响仍然持续存在，如浙江省义乌区域部分时间段防控、宁波区域部分静默等。全国范围的种植牙集采政策扩大了患者对种植牙治疗的了解，提升了居民的口腔健康意识，短期来看咨询的客户大幅增加，但下单的人少。种植牙业务增长受集采导致的观望情绪倾向，预计政策落地实施后有望放量。
　　公司坚持主动降存量医院来支持蒲公英医院发展的策略，原先医生专家主要集中在总院，今年90%以上的专家都在支持蒲公英医院快速成长，为后集采时代准备、扩大生产力。2022年前三季度公司营业收入实现21.39亿元，同比增长0.14%，其中存量医院门诊人次同比下降1.7%；蒲公英分院快速增长，前三季度贡献2.98亿营业收入，同比增长102%，其中单三季度同比增长106%。蒲公英医院目前处于筹建或培育期，生产力尚未充分释放，新增蒲公英分院净利率仅8.5%。
　　公司储备大量人才，人力成本支出攀升，22Q3增加人力成本近4000万，主要是杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人。这对单三季度净利润增速影响了约15个百分点。中长期来看，充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池，是医院未来保持高速增长的核心竞争力。
　　22Q3公司期间费用率11.25%，同比增加2.51个百分点，整体依然维持较低水平。截至2022年9月，公司开设牙椅共约2600台。
　　公司持续扩大对新医院的投入建设，2022年单三季度购入固定无形长期资产投入1.63亿元。
　　产学互促，杭州医学院有望持续为公司和行业输出人才
　　依托知名院校扩大医生集团，设立临床学院有望长期输出人才。充足的医护团队储备是医院未来保持持续增长的引擎动力。公司依托中国科学院大学、浙江大学、杭州医学院等国内外知名院校，扩大各学科名医为核心的存济医生集团，发挥优质医生资源在协作中的关键作用，建立医生合伙人分级激励机制，以较好的医生资源服务于广大患者。杭州医学院依托存济口腔医学院产教融合示范基地，携手杭州口腔医院集团和浙江省人民医院共同办学，产学互促，未来有望为公司和行业持续输出人才。
　　盈利预测与估值
　　受到国内疫情防控政策的影响以及新医院提前储备人才带来的成本增加，公司短期业绩承压。中长期来看，公司为未来3-5年发展储备了充足的医学人才、新院区，并在省外培育新品牌存济口腔医院，发展空间可期。我们预测2022-2024年，公司营收分别为28.03亿元、34.18亿元和41.83亿元，分别同比增加0.80%、21.94%、22.39%；归母净利润分别为6.09亿元、7.29亿元和9.09亿元，分别同比-13.36%、19.75%、24.68%。以10月24日收盘价（126.53元/股）计算，2022-2024年PE分别为67、56、45倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反复风险；新建医院进度不及预期；医疗事故风险。