中信建投-海泰新光-688677-业绩超预期，全年有望维持高增长-221021

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　　事件
　　2022年10月20日，海泰新光发布2022年三季报
　　公司2022年前三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.40亿元、1.40亿元和1.29亿元，增速分别为56%、53%和82%，EPS为1.61元。
　　简评
　　业绩超预期，全年有望维持高增长
　　2022年前三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.40亿元、1.40亿元和1.29亿元，增速分别为56%、53%和82%，业绩超预期，预计主要系下游史赛克等客户荧光镜体需求增加带动内窥镜业务高增长、美元汇率升值驱动外销收入同比增加600余万元等因素所致。归母净利润增速小于扣非归母净利润增速，预计主要受到计入当期损益的政府补助同比减少1309万元的影响。从单季度来看，Q3单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.43亿元、0.60亿元和0.56亿元，分别同比增长74%、82%和96%。公司第三季度开始给史赛克交付新的SPY镜体，7月少量出货、8月开始逐渐加大发货数量，预计Q4和明年上半年内窥镜镜体发货总量仍然较高，因此我们预计公司Q4和全年业绩仍有望维持高增长。
　　展望明年，预计ODM业务订单持续性较强，自主硬镜整机开始进入放量阶段且受益于贴息贷款政策（中小型设备相关订单有望于今年四季度和明年上半年逐步落地），叠加光学业务持续推出新产品和拓展新应用领域，我们预计公司明年业绩高增长的确定性较强。
　　公司与史赛克合作范围或进一步扩大，ODM业务增长可期
　　公司作为史赛克荧光硬镜新品的核心部件优选供应商，在合作上形成良性互动，一方面受益于史赛克荧光硬镜的高增长，另一方面和史赛克正在进行下一代荧光内窥镜以及代工生产1688整机的合作，其中针对美国市场开发的4K荧光腹腔镜镜体在下半年开始交付，同时未来合作范围有望从腹腔镜向其他镜体品类拓展。长期来看，公司和史赛克的合作有望多点开花、持续深化
　　自主硬镜整机品牌放量可期，光学业务发展潜力较强
　　公司积极推进自主硬镜整机品牌的研发，1080P内窥镜系统和4K荧光硬镜系统已在国内获批；自主创新的4K荧光除雾系统正在进行注册审评，作为公司打造差异化竞争优势的重磅产品，有望快速切入三级医院，提升公司品牌影响力。公司自主整机品牌建立了山东省内直销、省外经销的模式，采用先省内后省外的市场策略，围绕山东省内建立的七个营销中心覆盖大部分山东区县基层医院，目前已在山东省内投放了一些整机设备进行临床使用，有望通过临床的反馈持续打磨整机产品性能。同时公司携手国药器械成立合资子公司以打造微创外科领域平台，有望借助国药器械的渠道优势和品牌效应开拓市场。
　　光学业务下游可及市场空间广阔，公司应用领域拓展能力强
　　公司以光学业务起家，涉及医用光学、工业&激光和生物识别三大领域。1）医用光学：口扫光学模组今年开始逐步放量，预计未来几年会持续增长；为丹纳赫贴牌生产的第一款显微镜已经进入到验证后期，今年年底前会进入到正式生产阶段。2）工业及激光：公司陆续开发出针对激光焊接等工业应用开发的专用镜头（如扫描场镜等），从今年开始向激光行业客户提供正式产品；得益于新能源行业的发展，公司激光镜头业务在今年以及未来几年会有明显增加。3）生物识别：非接触式掌静脉仪已通过公安部产品检验检测，目前正在与轨道交通、金融支付及汽车行业相关公司进行技术和商务对接。长期来看，公司有望通过持续丰富产品种类、拓展下游应用领域、挖掘潜在终端用户，打开光学业务成长天花板。
　　发布股权激励计划，助力公司长期发展
　　 8月24日，公司发布2022年限制性股票激励计划草案，拟向包括中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工在内的123人授予127万股限制性股票，授予价格为42.87元/股。业绩考核层面，公司对营业收入或归母净利润增长率进行考核，以2021年营业收入或归母净利润为基数，2022-2024年考核的目标增长率依次为40%、70%和110%，触发增长率依次为32%、56%和88%。
　　费用管控良好，研发维持高投入
　　公司2022年前三季度销售毛利率为65.66%（+0.82pct），维持相对稳定水平。期间费用率为7.58%，同比下降6.44pct，预计主要系费用同比下滑而收入端同比大幅增长所致。其中销售费用率为3.12%，同比下降0.92pct；管理费用率为8.32%，同比降低2.56pct；财务费用率为-3.86%，同比下降2.96pct。研发费用率为11.98%，同比下降0.26pct，预计主要用于胸腔镜、3D腹腔镜、非接触式掌静脉模组及终端设备等新产品的研发。
　　盈利预测与估值
　　公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商。短期来看，公司针对美国市场开发的4K荧光腹腔镜已经完成试生产，预计今年下半年和明年贡献较大业绩增量。中长期来看，在和史赛克稳定合作并有望扩大合作范围、自主整机品牌逐步发力以及光学业务持续拓展应用领域等因素驱动下，公司明后年业绩有望实现稳定增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.85、2.34和3.06亿元，增速分别为57.0%、26.3%和31.2%；预计2022年扣非归母净利润为1.71亿元，同比增长82%。以2022年10月20日收盘价（125.65元）计算，2022-2024年PE分别为59、47、36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，地缘政治风险，新产品推广进度不及预期，市场竞争风险，汇率波动风险。