中信建投-益丰药房-603939-边际改善趋势明显，全年高增长可期-221017

《中信建投-益丰药房-603939-边际改善趋势明显，全年高增长可期-221017（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-益丰药房-603939-边际改善趋势明显，全年高增长可期-221017（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　公司发布2022年前三季度业绩预告
　　10月16日，公司发布前三季度业绩预告，预计实现营业收入132.4-134.2亿元，同比增长21.05%-22.69%；实现归母净利润8.15-8.25亿元，同比增长17.11%-18.54%；实现扣非后归母净利润7.9-8.1亿元，同比增长15.94%-18.87%，业绩符合此前预期。
　　简评
　　业绩符合预期，边际改善趋势明显
　　2022年上半年，公司收入端实现增长21.05%-22.69%，主要由于：1）原有门店经营效率有所提升，门店收入持续放量；2）公司前三季度新开门店数量较多，持续贡献收入增量。归母净利润同比增长17.11%-18.54%，增速低于收入端主要由于：1）上半年疫情管控措施对经营产生影响，Q2中后段已恢复销售；2）公司门店数量增长较快，新店开业及促销费用投入较多；3）22H1，基数较高。
　　22Q3单季，公司预计实现营业收入44.9-46.7亿元，同比增长25.01%-30.03%，环比Q2增速增加1.2-6.22个百分点，主要由于疫情管控措施优化，经营恢复正常；实现归母净利润2.39-2.49亿元，同比增长25.00%-30.23%，环比Q2增速增加9.54-14.77个百分点，实现扣非后归母净利润2.35-2.45亿元，同比增长25.15%-30.48%，利润增速与收入增速匹配，经营健康。
　　门店扩张稳步推进，长期业绩增长可期
　　2022年上半年，公司净增门店1391家，其中，新开门店546家，并购门店363家，新增加盟门店584家，关闭门店102家。截至2022年6月底，公司门店总数为9200家，其中直营门店7684家，加盟门店1516家。
　　我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，公司业绩持续高速增长；2）公司22年全年继续保持“自建+并购+加盟”三轮驱动的模式进行扩张，预计22年全年将净增3000家门店，其中新开门店约1300家，并购约700家，加盟约1000家。
　　盈利预测与投资评级
　　前三季度局部地区疫情反复，但管控措施从Q3开始逐步精准化，影响有限；展望Q4，公司高基数效应已过，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边际缓和，看好Q4经营趋势。
　　我们预计公司2022–2024年实现营业收入分别为191.58亿元、241.35亿元和306.83亿元，归母净利润分别为10.74亿元、13.68亿元和17.53亿元，分别同比增长21.0%、27.3%和28.2%，折合EPS分别为1.49元/股、1.90元/股和2.44元/股，对应PE为35.4X、27.8X、21.7X，维持买入评级。
　　风险分析
　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；