中信建投-大参林-603233-门店扩张确定性强，看好全年扣非高速增长-221017

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　　事件
　　公司发布2022年前三季度业绩预告
　　10月16日，公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润9.21亿元-9.30亿元，同比增长12.60%-13.65%，预计实现扣非后归母净利润9.17-9.25亿元，同比增长20.64%-21.75%，业绩符合此前预期。
　　简评
　　业绩符合预期，看好下半年经营回暖
　　2022年前三季度，公司预计实现归母净利润增长12.60-13.65%，实现扣非后归母净利润增长20.64%-21.75%，主要由于：1）“双通道”等政策加速处方外流，院外药品零售市场规模扩大，同时由于“双通道”药房对门店医保系统等配置要求更高，利好龙头企业发展；2）公司前三季度积极推进门店扩张，规模效应推动公司盈利能力提升；3）公司去年同期已投企业实现IPO，存在公允价值变动影响，导致归母利润增速低于扣非利润增速。
　　22Q3单季，公司预计实现归母净利润2.07-2.16亿元，同比增长20%-25%，环比Q2增速提高11.85-16.85个百分点；预计实现扣非后归母净利润2.12-2.20亿元，同比增长25%-30%，环比提高2.3-7.3个百分点，主要由于：疫情管控措施趋于精细化，四类药品下架、下网情况缓解，经营趋势健康。
　　加盟门店加速扩张，远期增长可期截至2022年6月30日，公司拥有门店8896家（含加盟店1376家）。2022年上半年，公司净增门店703家，其中：新开门店194家，收购门店172家，加盟店441家，关闭门店104家，下半年有望延续自建+并购+加盟的门店扩张方式，继续加速扩张，预计22年门店扩张数量会在2000家以上，远期增长可期。
　　盈利预测与投资评级
　　前三季度局部地区疫情反复，但管控措施从Q3开始逐步精准化，影响边际缓解；展望Q4，公司高基数效应已过，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边际缓和，看好Q4经营提速趋势。
　　我们预计公司2022–2024年实现营业收入分别为204.56亿元、259.80亿元和324.75亿元，归母净利润分别为9.92亿元、12.79亿元和16.24亿元，分别同比增长25.3%、29.0%和27.0%，剔除公允价值变动等因素导致的非经常损益影响，预计公司扣非后归母净利润分别为9.69亿元、12.60亿元和16.00亿元，分别同比增长35.0%、30.0%和27.0%，折合EPS分别为1.04元/股、1.35元/股和1.71元/股，分别对应估值31.9X、24.8X和19.5X，维持买入评级。
　　风险分析医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；