国信证券-2022年三季度债券市场行情回顾：先扬后抑-221011

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　　估值曲线：三季度资金面宽松，经济复苏态势偏弱，债市以上涨为主，信用利差普遍收窄。三季度10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别下行6BP、12BP、28BP、29BP、29BP和28BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别缩窄17BP、18BP、18BP和17BP。
　　先扬后抑：三季度债券市场先扬后抑。以8月中旬公布7月经济数据以及央行下调OMO利率为分界点，三季度前期收益率以下行为主，后期则小幅上行。7月国内疫情反复，房地产销售走弱，投资者经济预期不佳，同时资金面非常宽松，货币市场利率创年内新低，相应的10年期国债又下行到震荡区间下沿2.7%附近。8月中旬公布7月经济数据，7月金融数据和经济增长数据均明显低于预期，同时央行降息，10年期国债快速下行，向下突破前期2.7%的震荡区间下轨至2.6%附近。9月债市则总体以回调为主。随着国内疫情的边际好转，8月经济小幅修复，同时央行未继续降息，因此9月债市延续了8月下旬的回调态势，同时季末资金面边际收紧收益率上行略加快。
　　中债市场隐含评级下调风险小幅上升：三季度中债市场隐含评级下调的信用债金额为5726亿，下调金额较去年同期小幅下降；上调方面，三季度总金额2527亿，绝对水平处于历史平均水平，低于去年同期。
　　违约节奏和二季度类似，依然集中在民营房地产债：三季度违约节奏和二季度相似，广义违约金额处于近两年高位。按照首次违约发行人数量来看，三季度新增0个；按照广义违约口径，三季度违约率0.24%，和二季度相近。结构上来看，三季度违约主体依然集中在民企地产债，三季度地产债违约率高达4.07%。
　　回收率依然偏低：三季度违约债券共回收43.6亿本金，相关发行人主要是房地产公司，包括融创地产、景峰医药、国盛金融、冠城大通、奥园集团、龙光控股、融信集团、禹州地产、博天环境、永煤、宝龙实业和富力地产，上述主体三季度自偿部分利息或本金。然后2014年至今，违约债券共兑付本金535亿，兑付率仅6.5%。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”