中信建投-钢铁行业周报：钢材节日累库不及往年，但需求仍受困于疫情艰难恢复-221009

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　　钢铁行业一周点评
　　头部钢企积极布局氢冶金，抢占“绿色钢铁”新赛道。
　　日前，鞍钢集团氢冶金项目在鲅鱼圈基地开工，该项目是全球首套绿氢流化床炼铁新技术。氢冶金，尤其是绿氢冶金是钢铁实现完全脱碳最关键、最前沿的技术。Eurofer在今年6月曾表示，欧洲钢铁行业未来十年将实施60个脱碳项目。今年以来我国已有10个氢冶金项目落地，规划产能500万吨。在双碳目标背景下，头部企业正积极布局氢冶金，抢占新赛道，河钢集团120万吨规模氢冶金项目在去年已启动，计划到2025年推广应用360万吨规模氢冶金工程；宝钢湛江钢铁零碳示范工厂100万吨氢基竖炉工程在今年2月份正式开工，宝武集团八钢富氢碳循环三期试验高炉于今年7月份点火。用氢基竖炉生产直接还原铁（DRI）的“氢冶金”是对目前传统高炉“碳冶金”的颠覆性技术，目前技术的难点，一是氢冶炼过程中热量补偿问题；二是规模用氢带来的安全储运以添加问题；三是绿氢制备的经济性。按氢气来源不同，分为灰氢、蓝氢、绿氢，只有利用可再生能源电解生产的绿氢才是零碳，而电解水制氢每公斤需要耗电50.4kW·h，按照国内工业平均电价0.5元/kW·h，则每公斤氢气成本为25.2元。理论上，还原每吨铁耗氢53.6公斤，氢元素消耗成本为1350元。而传统碳冶金中，吨铁碳消耗约为321公斤，按照目前焦炭价格2800元/吨，83%的碳含量，测算碳元素消耗成本1057元/吨。前者仅还原剂的吨铁消耗成本较后者高293元，目前看，绿氢冶金尚不具备经济性。但我们看到，近年来，随着极端天气频繁出现，国际社会对减排控温的重视日益增强，越来越多的下游客户要求钢、铝等金属产品在生产过程中使用清洁能源，绿钢逐步受到市场青睐，获得较高的溢价。今年6月份，欧盟通过了旨在防止碳泄漏的碳边境调节机制（CBAM）的修正案，未来将对高碳商品征税。因此，我们预计随着碳税成本增加和新能源产业的快速发展带来电价降低，绿氢冶金相较于传统碳冶金将具成本优势和环境效益，获得更高的绿色溢价。头部企业通过提前布局该新技术，有助于积累技术、储备人才，将在未来市场上抢占先机、拔得头筹，建议相关上市公司给予重点关注。
　　Q4进入限产多发期，政策效能释放期、库存加速去化期。
　　虽然近期需求渐次改善，建筑钢成交量在节前一周出现井喷态势，9月27日单日成交达27.6万吨，创年内新高，但市场情绪整体不佳，钢价上行乏力。市场的不安源自于钢厂复产带来的供给压力和疫情的扰动。从复产空间来看，据钢联调研，今年停产高炉还有47座尚未重启，涉及产能约16万吨/天，供给存在一定的提升空间。但从近5年产量季度趋势看，Q4往往是一年中产量较低的时段，仅高于Q1（主要是受春节、限产以及日历天数少等因素影响），近5年Q4产量均值为23441万吨，较Q2均值下降2174万吨，较Q3均值下降1583万吨，高于Q1均值445万吨。Q4产量季节性下滑的背后主因是受冬季空气扩散条件较差影响，京津冀、汾渭平原、环渤海以及部分长三角地区频繁的限产所导致。以钢铁重镇唐山为例，2017-2021年Q4限产次数在全年占比分别为50%、34.8%、28%、28.6%、30.4%，其中2021年Q4限产次数达17次，平均每周限产1.3次。分月份看，Q4产量呈中间低，两边高的特点，11月份是Q4,乃至全年的低点（1-2月份除外），12月份表现出翘尾的特征。总体上，我们认为虽然随着边际利润改善，钢厂存在重启高炉的意愿，但采暖季临近，以及二十大召开在即，预计今年Q4的限产力度不会低于往年。我们看到，节前唐山对钢企烧结机限产30-50%不等，另有市场消息称，山西省在重大活动和保障秋冬季空气质量亦有相关要求，钢铁、焦化、水泥、铸造等行业可能错峰生产。因此，我们认为供给在限产和复产的此消彼长中增量有限。宏观政策层面上，Q4是稳增长政策的效能释放期，日前，国常会要求狠抓政策落实，陆续加码出台了包括降低货车通行费、延长新能源汽车免征车辆购置税等优惠政策，同时又推出多项针对房地产的刺激措施，政策红利将激发市场活力，Q4国内经济回暖可期，在此背景下，钢铁供需有望延续改善，库存将加速去化，推动钢企利润弹性修复。
　　节日累库不及往年，基本面表现尚可。
　　国庆假日期间，海外市场表现分化，大宗商品普遍走强，权益市场震荡加剧。OPEC+达成疫后最大规模的减产协议，受此提振，美原油WTI较节前上涨16.5%。此外，伦铝上涨6.7%、伦铅上涨8.2%。9月份非农就业数据超预期，强化了Fed激进加息预期，美股道琼斯工业指数下跌2.11%，纳斯达克下跌3.8%，欧洲股市亦有所走低。不过国内市场对Fed年内加息预期定价较为充分，当前板块估值整体偏低，且钢材以内需主导，外部扰动更多体现在对投资者的风险偏好影响。我们看到节日期间钢市表现稳中偏强，各地螺纹钢较节前上涨10-60元不等，唐山迁安钢坯上涨20元，型钢、带钢、热轧等品种亦有10-30元的上调。国际市场方面，印度钢厂上调10月份热轧出厂价格12美元/吨，至705-718美元/吨，当地制造商对排灯节后（10月24日）需求有良好预期。欧盟公布了第八轮对俄罗斯制裁方案，禁止从俄进口成品和半成品钢材，但对板坯和方坯引入两年过渡期，由于俄罗斯是欧洲最大的板坯供应商，未来将对欧洲板坯市场产生较大的影响。钢联公布了节日期间钢市产销数据，钢材社库增54.8万吨，厂库增32.7万吨，总库存增87.5万吨，累库量为近6年国庆假期次低水平，仅高于2021年（彼时受限产限电影响，供需两弱），表观消费量877.8万吨，较节前回落167万吨，符合季节性特征，整体基本面表现尚可。往后看，新一轮寒潮即将袭来，天气因素将制约需求的释放，加之重要会议期间工地以保安全为主，基建项目施工节奏或将放缓，短期需求或难有超预期表现。不过从历史数据看，往年需求在11月下旬前均有一波释放高峰，且库存在十一节后去化斜率放大，钢价整体仍有支撑。
　　普钢投资建议：
　　产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。建议关注：马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、宝钢股份、本钢板材、柳钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、甬金股份等，另外总书记批示：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道、友发集团等。
　　特钢新材料投资建议：
　　特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。
　　风险分析：钢材需求不及预期，原材料价格大幅上涨。