兴业证券-宙邦转债投资价值分析：快速增长的电解液优质品种-220925

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　　宙邦转债（评级AA、发行规模19.70亿元）下修条款严格，为“15＃/30sumary，80%”，＃债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在32%-36%区间内，价格为127-132元。在配售45%的假设下宙邦转债留给市场的规模为10.84亿元，测算中签率0.0105%。建议参与打新。公司过去实现了极强的业绩扩张能力，而随着新产能的扩张，预计将维持不错的增速。
　　公司业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。电池化学品贡献主要业绩且占比增加，各业务条线增长迅速。行业层面，下游电车行业需求向好，对需求拉动明显，成长动力强劲；电解液环节中，多数采取的是电解液厂商和锂电池厂商共同研发共有配方的模式，具有一定的进入壁垒，2017-2020年，国内电解液行业企业CR3从46.3%增长至61.6%。成本端，下半年磷酸铁锂电解液报价大幅下降,电解液制造企业的利润空间被压缩。
　　海德福、海斯福等项目陆续投产，氟化学品业务或迎来增长飞跃。电解液业务盈利稳定，行业龙头地位确立。在建产能全部投产后，公司有机氟化学品产能将增长4倍，同时3M停产为公司提供了较大的市场拓展空间。公司市场份额相对牢固，积累了LG、三星、索尼等优质客户。
　　 21FY新宙邦实现实现营业收入/归母净利润69.51/13.07亿元，同比增长134.76%/152.36%。公司综合毛利率35.49%，比上年下降0.51个百分点。费用方面，公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率为1.69%/5.87%/0.08%/5.86%,较上年同期变化-0.03/-0.94/-0.58/-0.31个百分点，整体下降明显。全年公司净利率19.62%，同比增加1.94个百分点。22H1公司实现营业收入/归母净利润49.91/10.04亿元，同比增长95.22%/129.75%。公司综合毛利率33.92%，同比小幅下降，主要是由于电解液价格有所回落。销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别1.08%/3.78%/-0.31%/5.33%,较上年同期分别变动-1.27/-1.98/-0.24/-1.44个百分点。公司净利率21.13%，较上年同期增加3.32个百分点。根据公司披露的半年报数据，目前在建工程项目较多且部分将于近期投产，随着产能的扩大，公司市场份额有望提升，业绩有望进一步增长。
　　风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期