民生证券-汽车行业特斯拉产业链点评系列报告三：催化不断产业链迎来持续投资机会-200204

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　　一、事件概述
　　近期特斯拉公布2019Q4财报，股价再创新高。
　　二、分析与判断
　　连续两季度实现盈利业绩表现强劲
　　2019Q4单季实现营收73.8亿美元（同比+2.2%，环比+17.2%），全年实现营收245.8亿美元（+14.5%），销量持续增长助力收入表现亮眼：Q4单季全球总销量11.2万辆（同比+23.2%，环比+15.3%），其中M3销售9.3万辆（同比+46%，环比+16%），占比82.6%；全年总销量36.7万辆（同比+50.5%），其中M3销售30.1万辆（同比+106.1%）。此外，Q4单季净利润1.05亿美元（同比-25%，环比-26.6%），连续两个季度实现盈利，历史上第六次实现单季度盈利；全年累计净利润-8.6亿美元。
　　展望2020全球产/销有望超60/50万辆
　　根据目前工厂产能和规划，2020年产能增量主要来自中国上海工厂（一期15万辆/年），美国加州弗里蒙特工厂（Model Y现阶段产能5万辆/年，规划年中达15万辆/年，年底达到35万辆/年）。2020年底总产能预计90万辆/年，其中美国75万辆（Model 3 & Model S/X & Model Y分别为35/5/35万辆），中国15万辆（Model 3）。考虑产能逐步爬坡、参考2019年产能利用率，预计2020年全球总产量超60万辆，销量超50万辆。
　　国产化持续进击坚定看好产业链投资机会
　　目前Model 3已经开始交付，国产化率在30%左右，年底逐步提升至100%，未来售价仍有下降的空间和可能；此外，Model Y与Model 3共享75%的零部件，两款车均有望成为现象级产品，随产能爬坡逐步放量（上海工厂两期总产能为50万辆/年），直接带动产业链公司业绩增长。
　　三、投资建议
　　海外车企电动化提速，国内政策强化长期信心，行业电动化趋势确定性强。特斯拉作为供给端标杆，Model 3+Model Y均有望成为现象级产品，将直接增厚产业链相关公司业绩；后续国内交付量数据，产能爬坡进展情况等催化不断，产业链迎来持续投资机会。综合单车配套价值量和估值推荐拓普集团，建议关注旭升股份、岱美股份。
　　四、风险提示：国产化进展不及预期，突发质量问题。