开源证券-市场微观结构研究系列（7）：振幅因子的隐藏结构-200516

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　　振幅因子具有负向选股能力，但稳定性不佳
　　在国内外股票市场中，长期存在着低波动异象（Low-Volatility Anomaly），低波动股票收益表现往往优于高波动股票。我们选取股价振幅因子作为波动类因子的代理变量，测试结果显示：振幅因子具备一定负向选股能力，但选股效果的稳定性不佳。在全A样本空间内，振幅因子月度IC均值为-0.035，rankIC均值为-0.068，ICIR值为-0.77，月度胜率仅为59.2%。同时，振幅因子的五分组收益并不单调，且多空对冲收益主要为空头收益贡献。
　　振幅因子的切割：高价振幅因子具有更强的负向选股能力
　　为了考察振幅因子的隐藏结构，我们按照股价维度将振幅因子切割为：高价态振幅因子和低价态振幅因子。测试结果显示，高价振幅和低价振幅所蕴含的信息存在结构性差异。相比于传统振幅因子，高价振幅因子具有更强的负向选股能力，低价区域的振幅因子选股能力逐渐减弱。
　　理想振幅因子的选股能力要显著优于高价振幅因子
　　我们在横截面上对高价振幅因子进行标准化处理，将高价振幅因子与低价振幅因子作差构造得到理想振幅因子。相较于高价振幅因子，理想振幅因子的多空对冲收益水平提升，波动水平下降，整体稳定性提升。在全样本空间内，理想振幅因子的多空对冲年化收益率为23.3%，IC均值为-0.067，ICIR提升至-2.97，月度胜率为84.2%，整体表现优异。
　　换手率因子的隐藏结构
　　基于理想振幅因子的构造框架，我们尝试对换手率因子进行切割，构造得到理想换手率因子。结论上，高价换手率和低价换手率所蕴含的信息同样存在结构性差异，价格较高处的换手率具有更强的负向选股能力。从回测结果上看，理想换手率因子的选股能力要优于原始换手率因子，可以视为原始换手率因子的一种改进方案。
　　风险提示：模型基于历史数据，市场未来可能发生变化。