东莞证券-永顺生物-839729-大消费新三板系列研究第8期：核心产品领先行业，未来成长性可期-201130

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投资要点：专注经营兽用生物制品，系猪瘟活疫苗龙头。

公司所属行业为医药制造业，主营重大动物疫病疫苗和一般动物疫病疫苗的研发、生产、销售、服务，以及动物疫病疫苗的生产技术转让。

公司产品以畜用动物疫苗、禽用动物疫苗为主，覆盖猪瘟系列疫苗、高致病性猪蓝耳病疫苗、猪圆环病疫苗、猪伪狂犬病疫苗、猪链球菌疫苗、鸡新城疫疫苗等常规畜禽疫苗，以及鱼类疫苗。

公司2019年之前营收和净利润稳步上升，2019年受“非洲猪瘟”影响有所下滑。

自2014年至2018年，公司业绩稳步增长。

公司营收从2.97亿元增长至3.91亿元，CAGR为7.13%，归母净利润从0.68亿元增长至1.03亿元，CAGR为11.11%，盈利能力较好。

2019年，公司实现营业收入3.31亿元，同比下降15.15%，实现归母净利润0.63亿元，同比下降38.64%。

主要系受“非洲猪瘟”疫情的影响，全国生猪存栏量同比大幅下滑，公司毛利率较高的猪用疫苗产品销售额下降，成本率较高的禽用疫苗销售额增加所致。

2020年，公司禽流感疫苗种毒更新换代，叠加猪用疫苗车间改造，三季度营收同比下降，四季度有望恢复正常增长。

因农业农村部4月21日发布新版《兽药GMP》，公司在三季度进行车间升级，导致产品供应不足。

同时，公司拥有重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗生产资质，配合农业部进行禽流感种毒更新，目前疫苗种毒更换基本完成。

预计四季度恢复产品正常供应，2020年营收同比增长率大概率会转负为正。

下游养猪行业产能恢复势头明显，生猪出栏有望在四季度至2021年进入加速释放期。

我国生猪存栏量逐步恢复，2020年10月末，生猪存栏数达到3.87亿头，同比增长27%，已持续增长9个月；其中能繁殖母猪存栏数达到3,950万头，同比增长32%，已持续增长13个月。

截至10月末，生猪和母猪存栏分别恢复至2017年末的89%和88%。

预计养猪行业补栏意愿热忱将持续一段时间，产能恢复势头将持续至明年，猪用疫苗市场规模将持续扩大。

风险提示：产业政策变化、行业竞争加剧、市场拓展困难等。