开源证券-市场微观结构研究系列（11）：A股分层效应的普适规律与底层逻辑-210430

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分层效应的实证现象因子有效性的分域研究由来已久，但是通常无法得到因子有效性变化的通用规律。

本报告我们提出将股价振幅作为因子有效性分域的标准，并总结不同振幅水平下因子有效性变化的普适规律。

我们按照振幅水平由低到高将全市场股票划分为10组，分别测试因子在不同振幅层的有效性。

从因子有效性的变化来看，随着振幅水平由低到高变化，价量类因子的有效性呈现逐步增强的走势，基本面因子的有效性呈现先衰减后增强的U型曲线。

我们将以上规律称为A股市场的“振幅分层效应”，简称分层效应。

双因素模型：因子逻辑与预测机制共同发挥作用关于分层效应的底层逻辑，我们提出了双因素模型1.0版本，猜想不同振幅水平下因子有效性受两个因素的共同影响：因素A是从因子逻辑视角出发。

短期交易行为对基本面因子的逻辑而言属于干扰项，对价量类因子的逻辑而言则属于加强项。

因此，振幅水平越高，短期交易越活跃，则对基本面因子的削弱越多，而对价量类因子的增强越多。

因素B是从预测机制视角出发。

高振幅股票的信噪比更高，噪声信息难以改变股票的原有排序，因此，在高振幅股票上的收益预测效果具有天然优势。

因素B是关于股票收益预测的机制，与因子自身属性无关，因此，对于基本面因子与价量类因子而言都是增强项。

对于基本面因子：因素A为削弱项，因素B为增强项，两者综合作用之后体现为先衰弱后增强的趋势，也即U型曲线。

对于价量类因子：因素A与因素B同为增强项，两者综合作用之后体现为单调增强的趋势。

分层效应的应用范例：回撤改善，收益风险比提升在沪深300股票池中，基本面因子与价量类因子存在振幅上的有效性错配。

基本面因子在中、低振幅组有效性高，高振幅组有效性低。

相反，价量类因子在中、低振幅组有效性低，在高振幅组有效性高。

基于这一特点，本节在沪深300上提出分层组合的构建方案，即中、低振幅组应用基本面因子，高振幅组应用价量类因子。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生重大变化。