开源证券-市场微观结构研究系列（12）：大单与小单资金流的alpha能力-210602

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资金流的alpha来源是大单的预见性从横截面上，我们可以看到，大单与小单的资金流之间，存在较强的负相关。

我们使用比较常见的成交额标准化（资金净流入金额/同期的总成交金额），得到大单和小单资金流因子。

从大单和小单资金流因子的五分组对冲曲线（因子值最大组-因子值最小组）可以看出，大单资金流因子具有稳定的正向选股效果，小单资金流因子具有稳定的负向选股效果。

其中，大单资金流因子IC均值为0.025，小单资金流因子IC均值为-0.027。

从alpha产生的角度来讨论，大单资金流的正向alpha能力，源自大单资金的预见性；而小单资金流的负向alpha能力，源自大单资金的“挤出效应”。

资金流因子构造的关键：标准化除了成交额外，我们提出了“资金流买入金额+卖出金额”标准化和“资金净流入金额绝对值”标准化两种方法。

其中“净流入金额绝对值”标准化表现最优，IR明显高于成交额标准化和“买入金额+卖出金额”标准化，大单资金流强度因子IC均值提升至0.042，IR提升至2.69；小单资金流强度因子IC均值提升至0.03，IR提升至1.37。

资金流强度因子的改进：残差资金流强度通过研究发现大单资金流强度与涨跌幅同步正相关，小单资金流强度与涨跌幅同步负相关，且R2较高。

为了剥离资金流强度因子中涨跌幅的影响，我们采用比较常见的横截面回归方法，回归后的残差记为残差资金流强度因子。

残差资金流强度因子的选股效果有了明显提升：大单残差资金流强度因子IC均值提升至0.054，信息比率IR提升至3.96；小单残差资金流强度因子IC均值提升至-0.057，信息比率IR提升至3.81。

残差资金流强度因子表现显著优于资金流强度因子，另外其在沪深300和中证500内的效果也较好。

反转因子改进：残差反转因子为了剥离传统反转因子中资金流强度的影响，本节同样采取横截面回归的方法将残差记为残差反转因子。

其中回归掉大单、小单的残差反转因子，多空对冲信息比率IR分别为1.87、2.26，相比于传统反转因子1.42的信息比率都提升了，而且残差反转因子的多头相比于传统反转因子也改善了较多，是一个切实可行的改进方案。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。