国泰期货-股指基差系列：日内时点选择能否提升展期策略表现-230327

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（以下内容从国泰期货《股指基差系列：日内时点选择能否提升展期策略表现》研报附件原文摘录）
　　在《股指基差系列：股指期货日内基差分布特征》中我们简要总结了基差的日内走势及其所反映的投资者行为，本文我们试图延伸到展期策略上，探讨在日内不同的时点进行展期操作能否提升展期策略的表现。 　　我们曾将IC的日内基差简化为一个全天趋势向下、其间略有反弹的走势，但这对移仓换月的参考意义有限，因为移仓换月的操作并非均匀分布在所有交易日上，而是集中于临近交割的某个或者某几个交易日上，因此移仓换月主要受到交割日附近的基差波动影响。 　　交割日附近的基差日内波动与其他交易日有所不同：当月合约在交割日前，一方面波动明显放大，另一方面，全天走势基本拉平，并未像普通交易日一样出现相对明显的趋势。而在交割日后，当月合约基差波动减小，走势则是全天稳定向下，这也从另一个侧面反映出了IC的空头对冲属性。当季合约而言，日内波动较小，但也在交割日前呈现出了类似的走势拉平，在交割日后重新回到向下趋势。因此，若长期持有当月或者当季合约，基差的日内波动并不会对临近交割日的展期策略形成比较明显的冲击。 　　对于固定期限的展期策略，提前移仓可或多或少增强多头展期收益，空头展期收益则受到日内移仓时点的影响较小。当月合约的多头展期早盘提前移仓较全天TWAP可增强年化收益约1%，尾盘移仓则可削弱1.6%；当季合约的多头展期早盘移仓可增强约年化0.6%，尾盘移仓则削弱0.8%。空头展期选择不同的移仓时点年化收益/成本均位于全天TWAP附近±0.1%，因此日内基差波动对空头展期策略影响有限，可根据账户具体情况酌情移仓。 　　我们的展期策略以当月和次季合约为主，因此更多地受到日内基差波动影响。对于多头展期而言，早盘尽早移仓对策略绩效有较强的增强效果，增幅可达年化4%，尾盘移仓则较全天TWAP收益削弱1.6%；对于空头展期而言，早盘移仓能降低年化成本0.3%，其余时点成交均对策略成本影响不明显。考虑到早盘成交量较大，早盘提前移仓以增强收益对大部分资金而言都是可行的。 　　长久以来，股票在高频维度上的量价特征受到广大投资者的重点关注，各类庞大的高频交易机构所构筑的交易壁垒也使得股票的日内走势逐渐刻上机构化的烙印，因此作为股票集合体现的指数同样具备类似的机构化特征。然而由于股指期货的卖空属性和平今仓的交易限制，其日内特点可能有所不同。在基差管理日渐精细化的进程中，投资者将不再满足于日频的管理，因此股指期货基差在更高频维度上的日内走势值得探讨。我们在《股指基差系列：股指期货日内基差分布特征》中简要总结了基差的日内走势及其所反映的投资者行为，本文我们试图延伸到展期策略上，探讨在日内不同时点进行展期操作能否提升展期策略的表现。 　　日内基差分布与移仓换月之间的隔阂 　　我们在《股指基差系列：股指期货日内基差分布特征》中将IC的日内基差简化为一个全天趋势向下、其间略有反弹的走势，分合约来看该走势在方向上基本一致，仅幅度有所不同。上述特征由IC上市以来的全部日度样本平均而成，可以代表IC日内基差的平均走势，但这与移仓换月的实操之间存在隔阂。因为移仓换月的操作并非均匀分布在所有交易日上，而是集中于临近交割的某个或者某几个交易日上，因此其余交易日的基差特征对移仓换月而言并没有太大的参考意义。