西南证券-因子选股系列：基于权益基金共同资金流的选股因子研究-230103

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（以下内容从西南证券《因子选股系列：基于权益基金共同资金流的选股因子研究》研报附件原文摘录）
　　本文借鉴Dou,Kogan and Wu构建基金共同资金流的思路，构建股票的季度共同资金流敞口因子；并验证该因子在选股中的有效性。 　　首先，构建股票的共同资金流敞口因子。基于主动权益基金的资金流信息，通过主成分方法（PCA）提取基金资金流量波动的共同成分——共同资金流。资金流敞口因子（flowbeta）为股票收益率在共同资金流上的暴露（回归系数）的绝对值大小，表示共同资金流对股票收益率的影响程度。 　　在A股市场因子构建中有以下三点本土化改进：第一，在对基金资金流进行主成分分析之前，对基金资金流数据采用衰退指数加权。第二，采取季度基金资金流的TTM数据。第三，美股市场flowbeta因子为共同资金流变量的回归系数beta，本文对回归系数beta取绝对值来度量敏感程度的绝对大小。 　　接下来，本文使用上市交易的全部沪深A股2012-2022年的数据检验该因子的有效性。随着共同资金流敞口因子的增大股票组合平均收益率单调递减，因子的IC均值为-0.057，IC为负的比例为73.81%，ICIR为-0.77。多头组合年化收益率12.78%，相对沪深300年化超额收益率为9.98%，相对万得全A年化超额收益率为6.11%。 　　其次，为了探讨共同资金流敞口因子是否提供了关于股价的新信息，本文进行了Fama-Macbeth回归分析，结果发现，在控制市场贝塔、市值、账面市值比、动量、异质波动率、换手率因素的影响之后，该因子与股票横截面收益的负相关关系显著性下降但仍然显著存在。证明了该因子和股票收益的关系并未完全包含在这些因子中，能够在选股时提供新的信息。 　　最后，敏感性分析结果显示，在基金资金流的不同构建方式、不同市场指数、不同滚动窗口期下，资金流敞口因子的IC均值并没有较大变化，因子的有效性并没有发生改变，说明该因子的有效性对参数并不敏感。 　　风险提示：本文的研究是基于对历史数据的统计和分析，因子的历史收益率不代表未来收益率。若市场环境发生变化，因子的最终表现可能发生改变。