开源证券-市场微观结构研究系列-17-：日内极端收益前后的反转特性与因子构建-221203

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（以下内容从开源证券《市场微观结构研究系列（17）：日内极端收益前后的反转特性与因子构建》研报附件原文摘录）
　　日内最极端收益的alpha信息 　　本篇报告试图从分钟数据出发，探寻日内极端收益的alpha信息。对于极端收益的定义，我们使用S=｜χ-median（χ）｜为衡量标准。首先，我们从简出发，考虑S最大那根最极端bar的alpha信息。 　　相比于传统反转因子，最极端收益因子10分组多空信息比率从1.55提升至2.73，胜率从65.71%提升至81.90%，最大回撤从13.77%降至5.71%，为较为有效的改进方式；除此之外，最极端收益前后收益率的选股能力和方向有显著的区别：最极端收益前呈现反转，最极端收益后呈现动量。 　　进一步地，我们把最极端收益前1分钟的收益率信息也利用进来，和最极端收益率排序相加后，因子十分组多空对冲信息比率进一步提升至3.01。 　　日内第N极端收益的alpha信息 　　进一步地，我们将最极端这一标准放开，考虑第N极端的alpha信息。我们对参数N进行遍历，发现单根极端收益率选股ICIR随N增加呈现递减规律，基本在N大于10之后ICIR绝对幅度就在1.5以下。除此之外，结合各自前1分钟收益率之后，所有的单根极端收益的选股ICIR效果都得到了提升，而且也是基本呈现单调的关系。最后，我们将前N（极端收益率+前1分钟）进行排序合成，其中最极端收益+前1分钟的因子效果是最好的，所以我们使用其作为本篇报告最后推荐的因子，将其命名为ERR因子。其RankIC均值-7.08%，RankICIR-3.18，10分组多空对冲年化收益率19.58%，信息比率3.01，胜率81.90%，最大回撤5.71%。 　　其他重要讨论 　　（1）在上述的因子构建中，我们使用了最极端收益和前1分钟的收益率合成，这里我们将前1分钟扩展至前t分钟，最后发现参数敏感性不高； 　　（2）ERR因子在沪深300、中证500、中证1000中多空对冲收益波动比分别为：1.13、0.94、1.82； 　　（3）对ERR因子进行行业风格中性化，纯净新因子多空对冲的年化收益为9.49%，信息比率为1.88，胜率为68.57%，最大回撤为4.84%； 　　（4）极端收益后动量效应可被ERR因子完全解释，并不是独立的alpha来源。但是在A股反转效应为主的海洋中，能够找出由真实收益率构造出的动量因子还是非常难能可贵的。 　　风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。