国盛证券-量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究-二--不同交易者结构下的动量与反转-221024

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（以下内容从国盛证券《量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（二）-不同交易者结构下的动量与反转》研报附件原文摘录）
　　前言：动量与反转，一直是量化投资领域广泛关注的话题。A股市场股票价格的相对涨跌，表现为显著的中长期反转现象，但该现象也并非一直稳定。本篇报告从“动量与反转的本质”出发，对传统因子进行改进。 　　动量与反转的本质：动量与反转的本质是不同的投资者交易行为，导致股票价格对市场信息的反应程度不同。如果反应不足，那么股价当前的相对走势在未来仍有一定的延续性，涨跌幅因子表现为动量；如果反应过度，那么涨跌幅因子自然就表现为反转。 　　交易者结构对动量/反转的影响：大小单交易占比数据，能够显著影响股价对信息的反应程度，进而有效识别涨跌幅因子的方向及强弱，具体表现为：大单交易占比越高、小单交易占比越低，股价越容易反应过度，对应的涨跌幅因子反转效应越强；反之亦然。 　　基于交易者结构的新反转因子：利用交易者结构数据，提取传统因子中信息最强的部分，构造新的反转因子。在回测期2013/01/01-2022/09/30内，新反转因子在全市场的月度IC均值为-0.057，年化ICIR为-2.60；5分组多空对冲的年化收益为19.64%，信息比率为2.46，月度胜率为76.92%，最大回撤为6.76%，选股效果显著优于传统因子。 　　交易者结构对动量效应的增强：类似地，我们也基于传统动量因子，利用交易者结构、换手率，提炼出其中更强的动量信息，构建了效果更为稳健的新动量因子。特别地，新动量因子在沪深300成分股中的表现较好，多头超额年化收益为6.70%，信息比率接近1，月度胜率约为65%。 　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。