兴业证券-6月金融数据点评：社融靠信贷支撑，信用债发行缓解-180713

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        投资要点
        事件：央行公布  6  月货币金融数据，其中  M2  同比增长  8.0%，M1  同比增长6.6%；人民币贷款新增  1.84  万亿元，社融新增  1.18  万亿。
        贷款发力，独力支撑社融增长。6  月贷款新增高达  1.84  万亿，明显偏高，但仍低于近期市场过高的预期。首先，表外转表内需要偏强的贷款来支持；其次，5  月社融数据明显偏弱，当月经济数据下行压力较大，6  月出于对冲经济下行压力的需求，贷款也应该强一些。但是，明显偏强的贷款并没有带来偏强的社融，原因是社融中表外融资、债券仍是较弱。贷款中，企业票据融资增长了  2946  亿，大幅高于以往水平，反映出企业可能整体上还是缺钱；而企业中长期贷款新增量比前几个月以及去年同期都有所下滑，可能体现了银行发放贷款的激励并不强。
        居民贷款仍强，或有趋势回落压力。6月居民中长期贷款仍是维持了4634亿左右的新增量，虽然低于去年同期，但明显高于  2-5  月水平；同时居民短贷也仍是偏强。居民贷款偏强可能更多是购房需求，但是，考虑到棚改货币化支持力度下降、部分城市地产市场整治等因素，接下来地产销售可能偏弱，使得居民中长贷新增量可能有下滑压力。
        去杠杆力度没松。5  月太弱的社融以及近期的外部冲击等，给实体融资、经济带来进一步压力，使得去杠杆也面临力度暂缓的压力。但是，此次表外融资（委托+信托+银行承兑汇票）减少  6916  亿，收缩幅度明显强于前期，显示出监管层对去杠杆的态度仍是明确的，力度并没有减弱。
        市场对债券信心有所恢复。最近几个月的信用违约事件导致市场对信用债整体上的担忧上升，企业发债的难度大幅上升，即使是资质好的企业发债也受了拖累，这在  5  月份债券发行上体现非常明显。面对市场对债券情绪的过于悲观，监管层出台了一些措施稳定市场对信用债的信心，比如  AA、AA+信用债纳入  MLF  抵押品等。6  月份社融中债券新增  1300亿，相对于  5  月已明显回升，虽然仍明显低于  3-4  月水平，显示出市场对债券的信心有所恢复，但跟合理水平可能还有不少差距。
        总体流动性充裕，但传导到实体融资可能偏慢。银行间流动性变得松了一些，一方面，近期的国务院常务会议、央行货币政策委员会都指出要"保持流动性合理充裕"；另一方面，银行间市场利率的走势也显示出流动性变松。但是，由于去杠杆的力度不松、银行放贷激励不强等因素，银行间充裕的流动性难以很快传导到实体融资，短时间内实体企业融资难度可能还是难以明显下降。
        风险提示：中美贸易战风险；国内外经济、政策形势超预期变化。