中银国际-底部系列之七：政策顶确认，否终泰将来-180722

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        政策顶部已经确认，乐观看待未来市场。
        话题：近期，政策积极信号频发，但投资者信心尚未完全确认。那么，加仓的时机到底来了吗？我们之前提出政策已达顶部，现在顶部已被确认，宽松信号明显，对市场有实质性改善。在政策助推下，加之估值本身已达底部，我们认为可以乐观积极看待未来一个季度左右的市场。
        6月  20号以来，受制于中美贸易冲突和债务风险两大核心矛盾，市场情绪低迷。我们在二季度策略《风险重估》中提出，主导二季度市场的核心问题就是风险重估。主要包括两点：以贸易冲突为代表的地缘政治风险的重估和以债券违约为代表的金融风险的重估。这一观点在二季度的市场走势中得到了印证。两融余额和日成交额今年以来逐步下行，代表投资者的风险偏好进一步降低。
        从  6月中下旬开始，我们的观点变得乐观积极，得到了大部分投资者的认可。从六月中旬开始我们陆续发表了  6篇底部系列报告，认为市场已经见底。不仅市场的估值水平到达了历史底部；而且两大风险重估的核心矛盾也有所缓解。中美贸易冲突最紧张的时候或许已经过去，并且对实体经济影响有限，市场已经基本消化了贸易战的外部冲击；而系统性债务风险发生的概率也因为近期政策的宽松而大大降低。在我们路演交流的过程中，大部分投资者是认可我们对于市场底部的观点的，但大多数人认为加仓与否仍需等待明确信号，比如本月底即将举行的政治局会议，如果释放了积极信号，那么对市场信心将会有极大提振。
        我们判断下半年财政与货币政策、金融监管政策都将向宽松方向调整，对  7  月底即将召开的政治局会议信号预期乐观。首先我们认为稳经济将再度得到偏重，在各项先行指标具有下滑压力、以及国际上外部冲击的背景下，为了保证  2020年经济翻番的目标和  GDP增速  6.3%以上的目标，下半年的经济维稳将得到政策层面更多重视。稳经济的基调下，财政政策会相应放松，并且下半年财政政策宽松具有充分空间。此外，金融监管和货币政策近期也有实质性放松并将进一步持续。2  季度以来，社融增速下降对经济产生较大的下行压力，加之中美贸易冲突的外部冲击和对金融风险的担忧，近期股市、债市、汇市均有大幅波动。我们认为在这样的背景下，加之政府多次表示守住“防范因治理金融风险而产生的风险”的底线，监管层对于金融去杠杆的力度与节奏将更审慎考虑，去杠杆带来的压力或稳中趋缓，金融监管和货币政策接下来将处于边际宽松区间，提振市场情绪，改善流动性，为反弹提供支撑。
        综上所述，我们认为当前  A股已经处于估值底部  +  政策顶部，随着下半年财政与货币政策、金融监管政策向宽松方向调整，市场将迎来一波反弹。首先主要指数估值已经在历史底部的极低水平，具有修复需求，其次从政策来看，边际宽松已经出现并将继续，出现系统性金融风险的概率极低，下半年财政与货币政策、金融监管政策都将向宽松方向调整。而外围风险来看，中美贸易最悲观预期已基本被市场消化，最紧张阶段可能已经过去。前期投资者对市场的担忧情绪可能是过度的，对于未来的市场应该乐观积极看待。
        市场和宏观重要变化：杠杆资金连续第七周创年内新低。人民币贬值速度加快。原油价格大幅回落。
        风险提示：经济下行超预期，中美贸易冲突激烈程度超预期，政策严格程度超预期。