国信证券-环保行业二季度机构持仓分析：增运营、减工程、创新低，看好三季度资金回暖下的阶段性行情-180724

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        事项：
        基金中报披露完毕，截至2018年6月底，基金的环保持仓比例为5.6%，已经创出自2012年以来的最低位置。
        评论：
        紧信用和收PPP  背景下，环保板块上半年估值业绩双杀，基金持仓创历史新低
        金融去杠杆背景下，“紧信用”使得社会融资存量从2017  年7  月开始出现同比的显著下滑。整个市场债券的信用利差从2018  年4  月份开始快速爬升，评级不高的民企融资艰难。而环保工程类企业属于高杠杆，资金驱动型企业，在受信用紧缩和PPP  收紧的双重因素影响下，估值持续下杀；同时在中报业绩预告陆续公告后，部分公司业绩预期低于预期又加重了市场对业绩的担忧，从而使得板块进一步下杀。根据刚公告的基金中报，截至2018  年上半年，全市场基金环保股东持仓市值为49.3  亿元，占机构全部持仓比例为0.56%，已经创出自2012  年以来的最低位置。同时，龙头公司尤其是工程类公司如碧水源、启迪桑德等PE  已经杀到历史估值最低位置约13-15  倍之间。信用收缩、PPP  收紧、债务违约、大股东爆仓，在多重不利因素影响下环保板块上半年估值业绩双杀，目前机构持仓和估值均处于历史以来最低水平。
        机构增配运营类环保公司，工程类公司均有不同程度的减持
        从基金持仓的前十大环保股来看，二季度机构对环保运营类公司的增持明显；而对工程类公司均有减持行为。
        在机构对于环保股大幅减配的背景下，相对于一季度末，二季度基金的环保持仓增加的仅有龙马环卫（持股数量+28%）、启迪桑德（+26%）、瀚蓝环境（+4486%）和伟明环保（+82%）四只股票。而这四只股票均是运营类资产占比较高的企业。
        而以工程为主的东方园林和碧水源在二季度受到机构大幅度减持，总机构持股数量分别下降了59%和44%，而且持股机构家数也减少了一半，分别到了40  家（-46%）和38  家（-51%）。
        一季度末机构前十大环保持仓股中的中再资环、天壕环境、京蓝科技则在二季度退出了前十大持仓。
        环保几个典型龙头公司的机构持仓分化：商业模式受资金影响较小的聚光科技、东江环保、龙马环卫持仓相对稳定，同时略有增加
        碧水源：基金持股比例较一季度大幅下降到了5.6%，接近的去年三季度的历史最低值（当时受PPP  项目库清查影响）。
        东方园林：因为受债券发行事件影响引得机构持仓大减，到7.7%。公司从5  月底开始停牌，预计复牌后持仓比例还有可能下降。
        启迪桑德：在经过一季度的机构大幅减持后，在二季度末机构持仓有所回升至1%。公司PPP  工程业务占比小，基本上都尚未开展，传统业务稳健，环卫新签订单增长快速。
        聚光科技：机构持仓较一季度末稳定，未出现往年中报持仓增多的情况。
        东江环保：受江西处置场受处罚事件的影响，机构持仓小幅下跌。
        龙马环卫：机构持仓稳步增多。
        投资策略：三季度看好资金面回暖情况下工程类公司的阶段性行情，长期持续看好环保优质运营龙头
        最近央行窗口指导银行购买低评级信用债，资管新规落地放松对于非标资产的投资限制等都显示去杠杆的政策力度有所缓和。在政府由去杠杆到稳杠杆，甚至可能局部加杠杆的背景下，我们分析：①环保属于中央鼓励和地方政府考核的重要方向，是鼓励资金投入的方向（环保大会提出鼓励PPP  的模式），可以想象未来或有支持环保企业融资的政策出台（比如发债、信用贷款等等）；②环保类企业订单饱满，下半年在经济增速压力加大的情况下或成为政府加大投入的重要方面，项目进度有望加速；③中报业绩风险已经释放，机构持仓和市场预期处于低位。看好三季度环保板块工程类企业的阶段性表现，建议关注估值具有安全边际的环保龙头碧水源。
        纵观国外环保行业发展历史，最终长期长大的企业，基本属于运营优质企业，集中在生活垃圾、危废、环卫等领域。因此，我们长期仍看好高景气的细分运营龙头的东江环保、伟明环保、聚光科技、龙马环卫。