兴业证券-二季度基金转债持仓分析：危中有机，生存有道-180725

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        投资要点
        转债基金小幅减仓。2018Q2转债基金相比Q1持有转债市值降低约14%，转债仓位整体下降约8个百分点至76.8%，反映出其整体风险偏好下降。多数转债基金选择降仓，仅个别产品加杠杆。  
        转债基金一致看好有基本面支撑，具有超跌反弹属性的个券，如太阳、航电、生益、东财、隆基、林洋、蓝思等。宁行、光大、三一等转债，增持与减持的转债基金数量均较高。减持主要与今年整体的宏观和政策环境有一定关系，但从估值和基本面情况来看，这些标的也具备一定吸引力。国君、雨虹、国贸几乎被转债基金一致减持，基本面边际趋弱是主因。国君溢价率较高，弹性相对不足，而雨虹和国贸的经营活动现金流情况不佳也会成为暂时被抛售的原因。部分产品偏好偏债标的，如招商和建信旗下的可转债基金。  
        转债基金表现：不好腾挪，赚钱不易。由于权益市场走弱，二季度中证转债指数跌幅达到5.82%，转债基金净值均收跌，共有14只基金表现超过指数。  
        二级债基对转债相对积极，左侧布局。混合债券型二级基金和偏股混合型基金小幅增持转债。同时，在资金面偏松的环境下，混合债券型一级/二级基金杠杆率分别上升0.99/2.11个百分点，由2018Q1的122.7%/119.2%上升至Q2的123.7%/121.3%。新增的杠杆部分大概率用于持有转债，指向其有左侧布局转债的迹象。2018Q2，光大被二级债基等产品减持较多，这些基金主要增持了宁行、东财、林洋等品种。投资者对光大和宁行态度不同与性价比有关。另外，偏债品种如国盛、山高、凤凰等被增持的力度均不小。在信用风险上升、权益偏弱的情况下，布局高等级偏债标的，用防御的姿态拿一个虚值期权无可厚非。结合转债正股的基金持仓情况看，转债的左侧价值得到认同。  
        持有转债的典型基金讨论：增仓方向有所分化。兴全可转债博弈低价标的，长信可转债加仓金融个券。工银瑞信增强收益买入东财、林洋增强收益，而易方达安心回报的调仓更加均衡。          
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期