中银国际-轻工制造行业家居产业精装潮专题报告：精装房加速普及，家居工装业务成重要增长点-180728

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        政策推动下助推我国精装房进入爆发期，精装房渗透率加速提升，预计  2020年达30%。房产商集中度和精装房渗透率的提升，使得龙头房企的精装部品供应商受益。龙头家居企业在生产力、服务力、品牌力、价格力、资金力方面具备核心竞争力，工程业务有望跟随龙头客户快速成长。关注工程业务占比较高且成长迅速、盈利能力稳健的家居企业。
        支撑评级的要点
        精装房普及是必然趋势。精装房具有提升住宅质量、提高装修效率、降低建设成本、减少环境污染、避免安全隐患等优势，其普及是必然趋势。我国目前精装房渗透率约20%，远低于欧美日等发达国家（约80%）。以日本为鉴，政府推广精装房的主要举措有：1）产业：出台一系列产业政策推动住宅产业标准化、部品化，并保障厂家与消费者的多方权益；2）技术：提出相应的技术开发计划与研究课题，合各方之力获得利好行业的技术成果；3）财政：通过资金补助、低息贷款、税收优惠等方式，对相关组织提供财政支持。
        政府、地产商、消费者共同发力，驱动住宅精装修普及：1）2016  年起，我国省市及各地方政府相继出台一系列更具体精准、覆盖范围更广的精装房普及政策，助推我国进入精装住宅建设爆发期；2）调查显示通过实行精装修，有14.38%的开发商增收超5亿元，可知为增加销售额，扩大利润空间，开发商驱动精装房普及动力十足；3）数据显示2017年愿意购买精装房的消费者比例为26.8%，较10  年前提升15.9%，消费者对精装房的购房意愿呈上升趋势；4）预计我国精装房市场未来三年将以超15%的规模增速实现约30%的普及率。
        龙头房企部品供应商有望率先受益。2012年-2017年，前50  强地产开发商销售面积、销售额集中度分别提升13.64%、20.60%至30.43%、45.28%，集中度提升趋势明显，又因龙头地产商在精装房渗透更快的一二三线城市楼盘份额更多，精装房占比更高，其精装房份额将持续攀升。在此大背景下，在生产、服务、品牌、价格、资金上本就更具核心竞争力的龙头家居企业因更契合龙头地产商的采购要求，优势加码，将率先受益于精装房普及。
        评级面临的主要风险
        地产调控进一步收紧，成交量持续下滑；精装房普及速度不达预期。
        重点推荐
        帝欧家居：2017  年欧神诺大宗业务营收同比增长40.75%，占比约60%（增长4%左右），较2011  年的29.64%有明显提升，属业内最高，随着客户开发面积的不断增加，2020  年预计达70%，大限度受益于精装房增长。另外，随着欧神诺与帝王洁具合作加强，二者可在渠道与产品上实现高效协同与互补，共同助推营收增长。预计公司2018年-2020年净资产收益率分别为1.67、2.16、2.85  元。首次覆盖给予买入评级。
        欧派家居：2017年公司传统橱柜业务稳健增长，新兴衣柜、木门、卫浴业务高速增长，整装业务稳步前行，大宗业务再度发力，营收同比增长68.45%，占比9.93%（增长1.91%）。另外，欧铂丽渠道与产品经过整合，  2018年1季度橱柜、衣柜营收分别同比增长16.60%、348.98%，成为重要增长极。预计公司2018年-2020年净资产收益率分别为4.20、5.38、6.66  元。维持买入评级。
        大亚圣象：公司是木地板龙头企业，2016  年木地板销量、销售额市场份额分别为7.47%、4.77%，市场优势明显。2018年1季度公司工程类地板营收同比增长超100%，全年计划将战略合作客户数拓展至70  家左右，大宗业务销量预计同比增长超30%，占公司地板总销量的22%左右，渠道优势明显。2017  年多层及三层实木复合地板销量占比提升至33%，产品结构改善明显。预计公司2018年-2020年净资产收益率分别为1.47、1.72、1.97  元。首次覆盖给予增持评级。
        志邦股份：公司2017年大宗业务营收占比18.83%，较2016  年提升3.05%，份额位列行业第一，2018年虽然有所控制，但占比仍为橱柜行业中最高，有望最大限度受益于精装房普及。渠道扩张和预计公司2018年-2020年净资产收益率分别为2.03、2.74、  3.59  元。维持增持评级。