兴业证券-苏交科-300284-工程咨询业务收入增长12%，施工业务收入大幅增长-180731

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        投资要点
        公司2018上半年实现营业收入  29.79  亿元，同比增长  22.06%，母公司收入同比增长66.32%。工程咨询、工程承包业务分别实现收入25.38  亿元、4.41亿元，同比增长12.78%、132.08%；分公司来看，母公司、子公司分别实现收入12.70  亿元、17.29  亿元，同比增长66.32%、3.10%，母公司收入增长主要源于自去年以来江苏省内公路投资持续高景气；（4）2018H1  TestAmerica收入同比下滑8.3%；如果不考虑TestAmerica  的影响，我们预计2018H1  设计业务增速在25%左右。
        公司2018  上半年综合毛利率为27.75%，同比提升0.61%；2018  上半年实现净利率6.52%，较去年同期基本持平。工程咨询业务、工程承包业务分别实现毛利率31.54%、5.96%，分别同比变动3.35%、-8.83%，工程咨询业务毛利率提升幅度较大，并且我们预计并表带来的综合毛利率下降的不利影响将逐渐消退，未来公司毛利率有望继续提升。
        公司上半年期间费用率为16.35%，较去年同期上升0.35%，主要源于管理费用率和财务费率的提升。销售费用占比同比下降0.29%，管理费用占比同比上升0.26%；财务费用占比同比上升0.39%，主要系贷款增加和  BT  业务利息收入减少（同比减少0.15  亿）所致。
        公司2018  上半年的资产减值损失占比为2.86%，较去年同期（2.83%）基本持平；公司2018  上半年每股经营性现金流净额为-0.81  元，同比减少0.23元，主要源于付现比的提升。
        盈利预测与评级：我们下调公司的盈利预测，预计2018-2020  年的EPS  分别为0.71  元、0.87  元、1.03  元，7  月30  日收盘价对应的PE  分别为13.8  倍、11.2倍、9.5  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢