国信证券-百川能源-600681-2018年半年报点评：农村煤改气与荆州并表助力高增-180801

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        2018H1  营收+169.20%，归母净利润+175.91%
        公司发布2018  半年报，实现营收22.82  亿元，同比+169.20%；归母净利润5.02  亿元，同比+175.91%；归母扣非净利润4.52  亿元，同比+148.75%。
        内生区域受益于农村煤改气收入确认，成为业绩高增主因
        报告期内，公司河北项目受益于农村煤改气收入确认，合计贡献净利润4.56亿元，同比增长125.74%，贡献了业绩增量的79.38%。公司账面尚有预收款项9.27  亿元，较期初减少3.11  亿元，主要是燃气具预收款减少1.65  亿元；接驳预收款项4.51  亿元，较期初下降2790  万元。应收账款12.86  亿元，大部分为地方政府接驳款。我们判断下半年仍有相当部分接驳收入待确认。由于17H1基本无农村煤改气收入，农村接驳毛利率低于城市接驳，报告期内综合毛利率下滑14.37  pct  至26.40%，属于业务结构变化带来的合理现象。
        并购荆州燃气与国祯燃气，贡献业绩额外增速
        公司17  年11  月收购荆州燃气并表，18H1  贡献业绩4576  万元，占业绩增量的14.3%，接近18  年业绩承诺9200  万元的一半。公司7  月公告拟以13.44亿元现金收购国祯燃气100%股权，标的17  年归母净利润1.05  亿元，对应并购PE12.8x，位于城燃并购常见区间。公司连续落地亿元级别利润的并购，体现了较强的项目获取能力与并购运作能力。后续并购有望助力业绩持续成长。
        继续推进投建LNG  接收站，拓展上游气源格局远大
        公司计划建设总投资额35  亿元、年周转量260  万吨的绥中LNG  接收站项目，报告期内项目前期审批和准备工作持续推进。在北方工商业煤改气与清洁取暖大势下，我们认为冬季的区域性供需紧张仍将持续数年，自有上游气源将有助于城市燃气公司控制购气成本、充分满足下游需求。
        维持买入评级
        维持公司18-20  年业绩预测为10.1/11.4/12.7  亿元，对应动态PE  为13.3x/11.8x/10.6x。最新期权激励行权价格  15.16  元/股，高于报告发布日收盘价。参考行业可比公司，给予18  年16xPE，目标价16.84  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        内生气量增长不达预期，并购进展不达预期